Caverion Q1 - käänne kesken, markkina vahva

Caverion julkisti perjantaina odotuksiemme mukaisesti heikon Q1-tuloksen, joka alitti kuitenkin kannattavuuden osalta markkinaodotukset. Yhtiö kärsii edelleen aiemman projektikannan heikkoudesta, joka aiheuttaa yhä alaskirjauksia ja heikentää kassavirtaa. Erinomainen markkinaympäristö näyttää kuitenkin mahdollistavan liikevaihdon ja tilauskannan kasvun jo kuluvana vuonna, mikä oli positiivinen yllätys. Caverionin arvostustaso on vuoden 2018 kertoimilla kohtuullinen, mutta jäämme odottamaan vielä vahvistusta korjaustoimien tehokkuudelle ja näkyvyyden parantumista. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 7,50 euroon (aik. 7,0 euroa).

Caverion raportoi Q1:lta 582 MEUR:n liikevaihdon, 6,8 MEUR:n käyttökatteen, -2,0 MEUR:n tuloksen ennen veroja ja -0,02 euron osakekohtaisen tuloksen. Liikevaihdon noin 4 %:n kasvu ylitti ennusteet, sillä yhtiöltä odotettiin viime vuonna kiristetyn projektikriteeristön ja rakennemuutosten takia hieman vertailukautta alempaa liikevaihtoa. Kasvua selitti 11,5 % kasvanut Palvelut-liiketoiminta, sillä projektien liikevaihto laski noin 3 % vertailukaudesta. Positiivinen liikevaihdon kehitys ei kuitenkaan heijastunut yhtiön käyttökatteeseen, joka jäi odotuksiemme mukaisesti alle vertailukauden. Käyttökatetta rasitti edelleen projektien alaskirjaukset, jotka olivat Q1:llä 5,7 MEUR. Yhtiö kirjasi Q1:lle myös hieman odotuksiamme korkeammat poistot ja nettorahoituskulut, minkä vuoksi raportoitu liikevoitto, tulos ennen veroja ja EPS jäivät hieman odotuksistamme. Tilauskanta laski 3 % vertailukaudesta 1544 MEUR:oon, mutta kasvoi 10 % vuodenvaihteesta. Yhtiöllä oli yhä haasteita käyttöpääoman ja vapaan kassavirran kanssa, joka oli Q1:llä -18,5 MEUR (Q1’16 -28,8 MEUR).

Näkymien osalta raportti oli yllättävän positiivinen. Markkinatilanne Caverionin päämarkkinoilla on hyvä sekä projektien että palveluiden osalta. Caverion pystyi myös aiemmasta poiketen jo hyödyntämään markkinan tarjoamia kasvumahdollisuuksia, vaikka projektien valintakriteerit ovat tiukentuneet. Yhtiö kuitenkin ohjeistaa edelleen vuoden 2017 liikevaihdon jäävän edellisvuoden tasolle. Operatiivisen tuloksen osalta ohjeistus ennakoi edelleen odotetusti vahvaa kasvua (oik. EBITDA yli kaksinkertaistuu), mutta vielä toteutumattomien projekti- ja saatavariskien takia ohjeistukseen rakennettu ”lattia” (n. 32 MEUR) on selvästi konsensusodotuksen (2017e EBITDA 73 MEUR) ja ennusteemme (67 MEUR) alapuolella. Jos kuitenkin huomioidaan myös hyvää vauhtia realisoituvien kustannussäästöjen (>22 MEUR), projektien ja saatavien alaskirjausten sekä ylikapasiteetin vaikutukset tulokseen voi EBITDAn odottaa yltävän 51-71 MEUR:n tasolle.

Laskimme Q1:n perusteella 2017 EPS-ennustetta 11 %, mutta nousseiden liikevaihto-ennusteiden myötä 2018 EPS-ennuste nousi 7 %. Caverionin arvostustaso on kuluvalle vuodelle erittäin haastava ja ensi vuoden ennusteillakin vain hieman verrokkiryhmän alle. Vuoden 2017 ja 2018 EV/EBITDA-kertoimet ovat ennusteillamme 17x ja 9x, sekä P/E-luvut 44x ja 15x. Vaikka yhtiön operatiivinen riskitaso laskee aiemmasta, tuloskehitys paranee ja markkinatilanne on hyvä, sisältyy Caverionin osakkeeseen vielä huomattavasti enemmän riskejä ja haasteita kuin verrokeilla, joten jäämme seuraamaan toistaiseksi vielä sivusta yhtiön käänteen etenemistä.