Caverion Q3 - tulospohja saavutettu

Caverion julkisti perjantaina operatiivisesti lähes odotusten kaltaisen Q3-tuloksen, mutta yhtiö kärsi edelleen ennen uudelleenjärjestelyjä ja organisaatiomuutoksia syntyneen projektikannan heikkoudesta, mikä aiheuttaa yhtiölle kuluja ja heikentää kassavirtaa. Odotamme yhtiön tuloskuopan pohjan olevan kuitenkin takana ja tuloksen kääntyvän kasvuun loppuvuonna ja ensi vuoden aikana. Caverionin arvostustaso on vuoden 2018 kertoimilla kohtuullinen, mutta jäämme odottamaan vielä vahvistusta korjaustoimien tehokkuudelle ja näkyvyyden parantumista. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 7,30 euron tavoitehinnan.

Yhtiö raportoi Q3:lta 545 MEUR:n liikevaihdon, 13,8 MEUR:n oikaistun käyttökatteen, -0,2 MEUR:n tuloksen ennen veroja ja -0,01 euron osakekohtaisen tuloksen. Liikevaihto (noin 6 %:n lasku) alitti ennusteet, sillä yhtiöltä odotettiin vahvan markkinatilanteen perusteella vakaampaa liikevaihdon kehitystä. Voimakasta laskua selitti projektien vähenemisestä johtuva liikevaihdon selvä lasku (-16 %), mutta Palvelut -liiketoiminnan liikevaihto kasvoi 5 %. Käyttökate kääntyi Q3:lla odotetusti positiiviseksi ja oli suunnilleen omien ja markkina-odotusten keskiarvon tasalla. Käyttökatetta rasittivat edelleen projektien alaskirjaukset, jotka olivat Q3:lla -7,1 MEUR sekä myyntisaamisten 0,9 MEUR:n alaskirjaukset. Yhtiö kirjasi Q3:lle noin 5 MEUR:n uudelleenjärjestelykulut, minkä vuoksi raportoitu liikevoitto, tulos ennen veroja ja EPS jäivät mataliksi ja ennusteidemme alle. Tilauskanta kasvoi 1 % vertailukaudesta 1460 MEUR:oon. Yhtiöllä oli yhä joidenkin ongelmaprojektien takia haasteita käyttöpääoman ja vapaan kassavirran kanssa ja vapaa kassavirta oli Q3:lla -75,7 MEUR (Q3’16 -39 MEUR).

Näkymien osalta raportti oli pääosin positiivinen. Markkinatilanne Caverionin päämarkkinoilla on hyvä sekä projektien että erityisesti palveluiden osalta. Yhtiö kuitenkin ohjeistaa edelleen vuoden 2017 liikevaihdon jäävän edellisvuoden tasolle. Operatiivisen tuloksen osalta ohjeistus ennakoi edelleen odotetusti vahvaa kasvua (oik. EBITDA yli kaksinkertaistuu), mutta projekti- ja saatavariskien takia ohjeistukseen rakennettu ”lattia” (n. 32 MEUR) on varsin varovainen ja selvästi alle 38 MEUR:n ennusteemme. Caverionin mukaan yhtiö ei ole kuluvana vuonna identifioinut uusia merkittäviä projektien alaskirjausriskejä, sillä projektien valintakriteerejä on kiristetty ja organisaation valmiuksia riskien hallintaan on parannettu. Olettaen, että uusia suuria projektiriskien alaskirjauksia ei enää toteudu ensi vuonna ja tällä hetkellä kumulatiivisesti noin 40 MEUR:n tasolla olevat kustannussäästöt realisoituvat myös ensi vuonna, on Caverionilla nähdäksemme edelleen hyvät mahdollisuudet yltää yli 100 MEUR:n käyttökatteeseen vuonna 2018.

Laskimme Q3:n perusteella 2017-tulosennusteita selvästi, mutta 2018:n EPS-ennuste jäi ennalleen. Caverionin arvostustaso on kuluvalle vuodelle erittäin haastava ja ensi vuoden ennusteillakin neutraali. Vuoden 2017 ja 2018 EV/EBITDA-kertoimet ovat ennusteillamme 22x ja 8x, sekä P/E-luvut (oik.) >100x ja 15x. Vaikka yhtiön riskitaso laskee, tuloskehitys paranee ja markkinatilanne on ainakin vielä hyvä, jäämme edelleen seuraamaan sivusta yhtiön käänteen etenemistä.