Caverion Q4: Tulos vahvisti pitkän aikavälin potentiaalia

Nostamme Caverionin tavoitehintamme 8,00 euroon (aik. 7,80 euroa) pitäen suosituksemme lisää-puolella. Yhtiön Q4-tulos oli koviin odotuksiin nähden linjassa ja vahvisti uskoamme yhtiön pitkän aikavälin potentiaaliin. Kannattavuus paranee tänä vuonna yhtiön ohjeistuksen perusteella kuitenkin odotuksiamme hieman hitaammin. Ennustelaskusta huolimatta yhtiön tuloskasvu lähivuosille on merkittävää, mikä yhdessä kannattavuusparannuksesta saatujen näyttöjen kanssa nostaa yhtiölle hyväksyttävää arvostusta. Pitkällä aikavälillä palveluiden osuuden kasvu ja parantuva kannattavuus luo yhtiön vahvoille kassavirroille merkittävää tuottopotentiaalia ja puoltaa mielestämme käänteen kyydissä pysymistä lyhyen aikavälin epävarmuustekijöistä huolimatta.

Q4-tulos oli linjassa

Caverion julkisti perjantaina ennusteisiin nähden linjassa olleen Q4-tuloksen, vaikka oikaisut heikensivätkin raportoituja lukuja alarivillä. Liikevaihto nousi vertailukaudesta 0,2 % 589 MEUR:oon osuen täsmälleen ennusteeseemme (Q4’18: 588 MEUR). Oikaistu käyttökate nousi vahvasti 47 MEUR:oon, kun odotukset olivat 47-50 MEUR:n tasolla. Näin ollen yhtiön koko vuoden oikaistu käyttökate oli 120,4 MEUR, jolla yhtiö juuri ja juuri ylitti yli 120 MEUR:n käyttökatetta ennakoivan ohjeistuksensa. Operatiivinen rahavirta oli myös raportin yksi valopilkuista, sillä se moninkertaistui vuodesta 2018.

Ohjeistus kuitenkin pehmeä

Ohjeistus oli kuitenkin omiin odotuksiimme nähden hieman pehmeä kannattavuuden osalta. Yhtiö ohjeistaa nyt liikevaihdon (2019: 2 123,2 MEUR) sekä oikaistun EBITA:n (2019: 67,2 MEUR) kasvavan vuonna 2020 vuoteen 2019 verrattuna. Liikevaihdon ohjeistuksessa ”kasvaa” tarkoittaa 0 %:n yläpuolella olevaa kasvua, joka yrityskauppojen seurauksena on mielestämme hyvin linjassa ennustamamme noin 9 %:n kasvun kanssa. EBITA:ssa ”kasvaa” tarkoittaa yhtiön mukaan 5-30 %:n vaihteluväliä. Ennen tulosta meidän ennusteemme oli yli 50 %:n EBITA kasvussa, joten ohjeistus oli siihen nähden pettymys ja laski ennusteitamme. Yhtiö on näkemyksemme mukaan nyt lyhyellä aikavälillä painottamassa kasvuun panoksiaan, joka näkyy aikaisempia odotuksiamme alhaisempana kannattavuutena. Uskomme yhtiön myös välttävän viimeiseen asti tuottavansa pettymystä, joka puoltaisi varovaista ohjeistusta. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan vuonna 2020 noin 2307 MEUR:oon (aik. 2332 MEUR) ja yhtiön ohjeistaman oikaistun EBITA:n olevan 87,4 MEUR, joka tarkoittaisi noin 3,8 %:n marginaalia.

Tuloskasvu huomioiden arvostus on nyt mielestämme neutraali

Ennusteillamme yhtiön lähivuosien tuloskasvu on merkittävä (19-21e CAGR-%: 70 %) ja arvostus siihen tai käänteen pitkän aikavälin potentiaalin nähden mielestämme maltillinen (2020-2021e: P/E (oik.): 17x, EV/EBIT (oik.): 15x, EV/EBITDA: 8x). Vuodelle 2021 arvostustaso laskee jo hyvin houkuttelevalle tasolla, mutta varovaisen ohjeistuksen luoman epävarmuuden sekä yrityskauppojen onnistuneen integroinnin ja projektien kannattavuuden käänteen riskit eivät mielestämme vielä anna syytä nojata täysin ensi vuoden kertoimiin. Käänneyhtiölle lyhyen aikavälin kertoimet voivat kuitenkin väärän kuvan arvostuksesta, jonka vuoksi painotamme arvonmäärityksessä myös jo osin vuoden 2021 kertoimia. Tärkeimpiin verrokkeihin nähden yhtiö on myös alihinnoiteltu ja tarjoaa pientä nousuvaraa. Hyvä tuloskasvu, arvostuskertoimen nousupotentiaali ja lähivuosien noin 5 %:n osinkotuotto pitävat tuotto-odotuksen positiivisena.