Cibus Q3: Kasvuvauhti kiihtyy

Cibuksen Q3-tulos oli operatiivisesti lähes odotustemme mukainen ja ennusteemme ovat säilyneet lähivuosien osalta pitkälti ennallaan. Vaikka Cibuksen osinkotuotto (5,9 %) on edelleen sektorin korkeimpia ja osingon kasvunäkymät ovat lähivuosille hyvät, näemme riskin arvostuskertoimien normalisoitumisesta liian korkeana, mikä painaa osakkeen riski/tuotto-suhteen heikoksi. Näin ollen jäämme odottamaan parempaa tuotto/riski-suhdetta ja toistamme 160 SEK:n tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Operatiivisesti odotusten mukainen Q3-tulos, päälistalle siirtyminen H1’21 aikana

Cibuksen eilinen Q3-tulos oli lähes odotustemme mukainen. Cibuksen nettovuokratuotto oli Q3:lla 16,6 MEUR (Q3’19: 12,5 MEUR), mikä ylitti 16,3 MEUR:n ennusteemme. Ylityksen taustalla oli puhtaasti kirjanpitotekninen muutos ja tästä oikaistuna nettotuotto olisi ollut täysin odotusten mukainen. Cibuksen kulutaso oli Q3:lla lähes ennusteidemme mukainen ja vuokraustoiminnan tulos oli lopulta 9,5 MEUR, jääden lievästi ennusteestamme 9,7 MEUR (konsensus: 10,1 MEUR). Raportoitu tulos ylitti ennusteemme odotettua korkeampien laskennallisten arvonmuutosten sekä odotettua matalampien verojen johdosta ja EPS oli lopulta 0,25e (Q3’20e: 0,24 e). Cibus kertoi Q3-raportin yhteydessä myös, että sen on määrä siirtyä Tukholman pörssin päälistalle H1’21 aikana.

Investointitavoitetta nostettiin

Cibus nosti vuotuisia kiinteistöhankintoja koskevan tavoitteensa 50-100 MEUR:n haarukkaan (aik. vähintään 50 MEUR). Cibuksen mukaan markkinatilanne päivittäistavarakiinteistömarkkinassa on säilynyt suotuisana ja yhtiöllä on vahva hankeputki. Cibuksen likviditeettitilanne oli Q3:n lopussa hyvä ja näkemyksemme mukaan sillä on taseensa puolesta edellytykset jatkaa pienempien yksittäisten kiinteistö- ja portfoliohankintojen tekemistä. Suuremman kokoluokan järjestelyt vaatisivat yhtiöltä näkemyksemme mukaan kuitenkin myös oman pääoman ehtoista rahoitusta, sillä 50-100 MEUR:n vuotuiset kiinteistöhankinnat yhdessä osingon 5 %:n kasvutavoitteen kanssa nostaisivat Cibuksen velkaantuneisuusasteen (Q3’20: 61,3 %) yli sen oman 55-65 %:n tavoitetason.

Ennusteissa ei suuria muutoksia

Tarkistimme Q3-raportin jälkeen ennusteitamme vuosien 2021-22 kiinteistöhankintojen osalta maltillisesti alaspäin, mutta tämän vaikutus on hautautunut ennusteissamme muiden pienten positiivisten tarkistusten alle ja ennusteemme ovatkin säilyneet lähes ennallaan. Lähdemme ennusteissamme liikkeelle siitä oletuksesta, että Cibus priorisoi tavoitteestaan osingon vuotuista kasvutavoitetta ja ennustamme kiinteistöhankintojen jäävän ilman oman pääoman ehtoista rahoitusta vuoden 2021 jälkeen yhtiön tavoitehaarukan alapuolelle. Osingon 5 %:n vuosikasvua koskevaa tavoitetta pidämme lähivuosien (2020-23) osalta saavutettavissa olevana, mutta tämän jälkeen kasvuvauhti hidastuu nykyisellä taserakenteella selvästi (2024-28e: ~ 1 % p.a.).

Odotamme parempaa tuotto/riski-suhdetta

Cibusta hinnoitellaan tällä hetkellä tasepohjaisesti (P/EPRA NAV) huomattavalla preemiolla sekä yhtiön omaan historialliseen tasoon (~30 %) että verrokkiryhmään (~50 %) nähden ja arvostusero suhteessa verrokkeihin on levennyt mielestämme jo turhan suureksi. Vaikka Cibuksen osinkotuotto (5,9 %) on edelleen sektorin korkeimpia ja osingon kasvunäkymät ovat lähivuosille hyvät, näemme riskin arvostuskertoimien normalisoitumisesta liian korkeana, mikä painaa osakkeen riski/tuotto-suhteen heikoksi.