Consti: Käännettä ei vielä täysin hinnoitella osakkeeseen

Nostamme Constin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja asetamme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 5,2 euroa). Constin Q4-raportti antoi viitteitä siitä, että vuonna 2017 alkaneet projektiongelmat ovat vihdoin takanapäin. Osakkeen riskiprofiili on mielestämme olennaisesti pienentynyt kannattavuuskäänteen, parantuneen kassavirran ja vahvemman taseen myötä eikä nykyinen merkittävä aliarvostus verrokkeihin nähden ole perusteltu.

Q4-raportti oli helpottava ja luottamusta vahvistava

Constin viime perjantaina julkaisema Q4-raportti oli helpottava ja luottamusta vahvistava, vaikkakin itse tuloksen taso jäi aavistuksen konsensusodotuksista. Consti saavutti kannattavuuskäänteen ja yhtiöllä on nyt takana kaksi perättäistä terveen kannattavaa kvartaalia, jotka antavat viitteitä, että vuonna 2017 alkaneet projektiongelmien ovat vihdoin takanapäin. Luottamusta kestävään käänteeseen kasvatti parantunut rahavirta, hallituksen osinkoehdotus ja 2020 ohjeistus. Consti julkaisi perjantaina myös päivityksen pitkän aikavälin taloudellisiin tavoitteisiin, joissa se laski liikevaihdon vuotuista kasvutavoitettaan hieman maltillisemmaksi. Tämä oli mielestämme perusteltu muutos.

Mahdollinen St.George -korvaus pystyttäisiin todennäköisesti rahoittamaan omalla taseella

Constilla on edelleen käynnissä hotelli St.George-hankkeeseen liittyvä merkittävä riita, jossa Consti vaatii välimiesmenettelyssä noin 13 MEUR:n suoritusvaatimusta ja vastapuoli esittää noin 11 MEUR:n vaatimusta. Tämän välimiesmenettelyn ratkaisua on käytännössä lähes mahdoton ennakoida ja sitä joudutaan todennäköisesti odottamaan vuoden 2020 loppuun asti. Olimme aikaisemmin arvioineet, että pahimmillaan riita voisi ajaa Constin taloudellisesti hyvin ahtaalle ja pakottaa oman pääoman keräämiseen epäsuotuisin ehdoin. Tämä riski on kuitenkin mielestämme nyt olennaisesti pienentynyt huomioiden Constin vahvistunut tase, parantunut kassavirta ja kannattavuuskäänne. Arvioimme, että yhtiö todennäköisesti selviäisi omalla taseellaan mahdollisista korvauksista, vaikka ne realisoituisivat täysimääräisinä (11 MEUR).

Olemme nostaneet ennusteitamme selvästi Q4-raportin jälkeen

Olemme nostaneet Constin kuluvan vuoden ja lähivuosien tulosennusteitamme 7-18 %:lla huolimatta siitä, että Q4-kannattavuus jäi aavistuksen ennusteestamme. Olemme Q4-raportin jälkeen aikaisempaa luottavaisempia yhtiön käännettä kohtaan ja pidämme todennäköisenä, että kannattavuus tulee palautumaan lähivuosina takaisin lähelle 2013-2016 keskimääräistä tasoa eli noin 3,6 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuutta tukevat yhtiön jo toteuttama 2 MEUR:n käänneohjelma sekä uudisrakentamisen hiipuminen, joka tulee arviomme mukaan hieman laskemaan yhtiön alihankintakuluja ja parantamaan alihankkijoiden saatavuutta.

Arvostustasossa on selvää nousuvaraa, mikäli käänne kestää raiteillaan

Consti hinnoitellaan 2020 ennusteillemme P/E-, EV/EBIT ja EV/Liikevaihto -kertoimilla 30-55 % asettamamme verrokkiryhmän alapuolelle. Pienehkö alennus suhteessa verrokkeihin on mielestämme edelleen täysin perusteltu St.George- riski ja yhtiön tulevaan kannattavuuden tasoon liittyvä epävarmuus huomioiden. Näin suuri arvostusero ei kuitenkaan mielestämme ole perusteltu huomioiden se, että Constin riskiprofiili on pienentynyt ja näkyvyys on parantunut. Vaikka osake on noussut voimakkaasti viime kuukausina (+55 % edellisestä päivityksestämme), tarjoaa nykyinen markkinahinta mielestämme edelleen kohtuullisen tuotto-odotuksen sijoittajille turvamarginaalilla.