Consti laaja raportti: Arvostus joutaisi remonttiin

Toistamme Constin osta-suosituksen nostaen tavoitehintamme 13,00 euroon (aik. 12,50 euroa) laajan raportin päivityksen yhteydessä tehtyjen pienten ennustenostojen seurauksena. Constin tilausvirta on ollut vuoden vaihteessa vahva tukien lyhyen aikavälin näkymiä ja rakennetun ympäristön suuri korjausvelan määrä tukee Constin markkinan vakaata kasvua pitkällä aikavälillä. Tuloskasvun tueksi heikompi suhdanne rakentamisessa hillitsee kustannuspaineita. Talouden riskitekijät ovat koholla, mutta vakaa tuloskasvupotentiaali, vahva pääomantuotto sekä liiketoimintamallin vahva kassavirta ansaitsevat mielestämme korkeamman arvostuksen. Osinkotuotto huomioiden osakkeen tuotto-odotus on riskeihin nähden mielestämme houkuttelevalla tasolla.

Markkinajohtaja Suomen korjausrakentamisen markkinoilla

Consti on korjausrakentamiseen, pienissä määrin uudishankkeisiin ja kiinteistöjen teknisiin palveluihin keskittynyt yhtiö. Constin tarjoama kattaa laaja-alaisesti korjausrakentamisen markkinan sisältäen talotekniikka-, julkisivu- ja sisätilojen korjaustöitä. Maantieteellisesti yhtiö on keskittynyt Suomen kasvukeskuksiin ja erityisesti Helsingin ja Uudenmaan alueelle, mistä syntyy noin 70 % yhtiön liikevaihdosta. Constin liiketoiminta on projektivetoista, mutta riskejä tasaa kuitenkin vakaasti ja osin suhdanteista riippumattomasti kehittyvät päämarkkinat, yhtiön hajautunut asiakas- ja projektiportfolio sekä joustava kapasiteetti- ja kulurakenne. Korjausrakentamisen markkinan kasvun ennustetaan jatkuvan vakaana pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden markkinaa tukevien trendien (energiatehokkuus, tekniikan lisääntyminen, kestävä kehitys, modernisointi) tukemana. Consti on markkinajohtajana hyvän maantieteellisen asemoitumisensa sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoamansa ansiosta hyvin asemoitunut tavoittelemaan markkinoita nopeampaa kasvua.

Tuloskasvuun on aineksia hiipuvassakin uudisrakentamisen markkinassa

Constin tulos on saatu käännettyä kestävämmin paremmalle tasolle tehostamalla organisaatio- ja kulurakennetta. Kannattavuuden parannus on edelleen yksi yhtiön tärkeimmistä prioriteeteista, mutta seuraavaan askeleeseen tarvitaan myös kasvua. Kasvu, projektien jatkuva tuottavuusparannus ja tehostettu organisaatiorakenne tarjoavat arviomme mukaan potentiaalia selkeästi korkeampaan kannattavuuteen. Uudisrakentamisen heikentyminen ja muun markkinan epävarmuus hidastaa lyhyellä aikavälillä kuitenkin hieman kasvua. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan markkinan vakaan kysynnän myötä maltillisesti keskimäärin 3 %:n vuosivauhtia päätyen vuonna 2024 noin 311 MEUR:oon. Liikevoittomarginaalin odotamme nousevan tilauskannan paremman katerakenteen, hiipuvien kustannuspaineiden sekä hieman korkeampien volyymien myötä lähivuosina noin 4,4 %:iin vuoden 2024 loppuun mennessä (2022e: 3,3 %). Ennustamamme tuloskasvu on vahvaa (22-24e CAGR: 20 %), mutta myös riskitekijät (mahdolliset projektihaasteet, inflaatio, energiakriisin vaikutus, markkinan kanto) on hyvä ottaa huomioon.

Arvostus ei mielestämme heijasta yhtiön suoritusta tai profiilia

Constin osakkeen arvostus on lähivuosille mielestämme yhtiön liiketoiminta- ja riskiprofiiliin sekä tuloskasvuun nähden alhainen (2023e P/E: 11x, EV/EBIT: 8x). Hyväksymämme arvostushaarukan keskitasolla (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x) osakkeessa on yli 20 %:n nousuvara. Suhteellisesti osake on arvostettu noin 15 % alle verrokkien mediaanin, missä olisi myös nousuvaraa. Arvostuksen nousuvaran lisäksi yhtiö tarjoaa noin 5 %:n osinkotuottoa, mikä nostaa tuotto-odotuksen yhtiössä jo hyvin houkuttelevaksi. DCF-laskelman arvo (16 euroa) on myös korkeammalla tukien suositustamme.