Consti laaja raportti: Liiketoiminnan korjaus etenee

Toistamme Constin lisää-suosituksemme nostaen tavoitehintamme 10,7 euroon (aik. 9,3 euroa). Yhtiö on viime vuosien tuloskäänteen myötä saanut kannattavuutensa jo kohtuullisen hyvälle tasolle. Nyt yhtiön tehostunut organisaatio- ja kulurakenne mahdollistaa maltillisen kasvun kanssa yhtiölle tulevaisuudessa selkeästi korkeamman tulostason. Vakaasti kasvavat korjausmarkkinat sekä ikääntyvä rakennuskanta luovat kysyntää yhtiölle muiden positiivisten trendien lisäksi. Epävarmuus tuloskäänteen kestävyydestä painaa vielä markkinoiden luottamusta, mutta selkeä tuloskasvupotentiaali, arvostuksen nousuvara sekä osinkotuotto huomioiden osakkeen tuotto/riskisuhde on mielestämme houkuttelevalla tasolla. Juuri julkaistu laaja raporttimme on luettavissa täältä.

Markkinajohtaja merkittävien trendien tukemalla vakaalla markkinalla

Consti on vuonna 2008 perustettu korjausrakentamiseen ja kiinteistöjen teknisiin palveluihin keskittynyt yhtiö. Constin palvelutarjoama kattaa laaja-alaisesti Suomen korjausrakentamisen markkinasta pääosan käsittävistä talotekniikka-, julkisivu- ja sisätilojen saneeraustyöt -segmenteistä. Maantieteellisesti yhtiö on keskittynyt Suomen kasvukeskuksiin ja erityisesti Helsingin ja Uudenmaan alueelle, mistä syntyy noin 80 % yhtiön liikevaihdosta. Constin liiketoiminta on hyvin projektivetoista ja jatkuvien palveluiden osuus liiketoiminnasta on matala. Riskejä tasaa kuitenkin osittain vakaasti ja suhdanteista riippumattomasti kehittyvät päämarkkinat, yhtiön hajautunut asiakas- ja projektiportfolio sekä joustava kapasiteetti- ja kulurakenne. Korjausrakentamisen markkinan kasvun ennustetaan jatkuvan vakaana pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden markkinaa tukevien trendien (energiatehokkuus, tekniikan lisääntyminen, kestävä kehitys, modernisointi) tukemana. Consti on markkinajohtajana hyvän maantieteellisen asemoitumisensa sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoamaansa ansiosta hyvin asemoitunut tavoittelemaansa markkinoita (20-22e: 0-2 %) nopeampaan kasvuun.

Käänneyhtiöstä takaisin kasvuyhtiöksi

Consti profiloituu mielestämme tällä hetkellä vielä käänneyhtiöksi, sillä kannattavuuden parantaminen on yhä prioriteettien kärjessä. Lähivuosina kannattavuuden parannuksen tulee muodostua kasvun ja tehokkaaksi viritetyn organisaatio- ja kulurakenteen skaalautumisen yhdistelmän kautta. Tällöin myös osakkeen profiili alkaa muokkaantua takaisin kasvuyhtiön suuntaan. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan ensi vuonna palautuvan kysynnän myötä noin 5 %:lla, josta se tasaantuu noin 3 %:n vuosikasvuvauhtiin. Liikevoittomarginaalin odotamme nousevan rakentamisen kustannuspaineiden laskun, tilauskannan paremman katerakenteen sekä kasvuun hieman skaalautuvien kiinteiden kulujen myötä lähivuosina noin 3,0 %:sta noin 4,2 %:iin vuoden 2022 loppuun mennessä. Yhtiö tavoittelee itse yli 5 %:n EBIT-marginaalia, mutta se vaatii vielä korkeampia volyymeja ja parempaa tilauskannan katerakennetta. Ennustamamme tuloskasvu on vahvaa (19-22e CAGR: +50 %), mutta myös riskit projektihaasteiden uusiutumisesta tai markkinan odotuksia heikommasta kysynnästä ovat olemassa.

Arvostus ei anna käänteelle täyttä arvoa

Osakkeen arvostus on lähivuosille mielestämme yhtiön tuloskäänteeseen, laskeneeseen riskiprofiiliin sekä pitkän aikavälin potentiaaliin nähden alhainen (2021e: P/E: 11x, EV/EBIT: 8x). Hyväksymämme arvostushaarukan keskitasoilla (2021e: EV/EBIT: 8-12x, P/E : 8-12x) osakkeessa on noin 6 %:n nousuvara. Suhteellisesti osake on arvostettu noin 40 % alle verrokkien mediaanin, mikä on mielestämme liian suuri alennus. Arvostuksen nousuvaran lisäksi yhtiö tarjoaa noin 4 %:n osinkotuottoa, mikä nostaa tuotto-odotuksen yhtiössä jo houkuttelevaksi. DCF-laskelman korkeampi arvo (12,7 euroa) sekä osakkeessa oleva yritysjärjestelyoptio myös tukevat suositustamme.