Consti: Markkina painaa

Laskemme Constin tavoitehinnan 11,00 euroon (aik. 12,50 euroa) toistaen lisää-suosituksemme yhtiön Q1-tuloksen jälkeen. Constin ensimmäinen kvartaali meni lähes odotetusti. Kilpailun kiristyminen sekä epävarma taloustilanne painavat nyt kuitenkin korjausrakentamisen markkinoita, mikä laski ennusteitamme. Constin vahvana pysynyt tilauskanta pitää liikevaihtoa yllä, mutta tänä vuonna odotuksissamme on sekä tuloksen että liikevaihdon laskua. Consti on haastavassa markkinassa kuitenkin hyvässä asemassa vahvan taloudellisen tilanteensa ansiosta, mikä luo edellytyksiä tuloskasvulle suhdanteen jälleen piristyessä. Arvostus on lähivuosille houkutteleva, vaikka suhdanteen epävarmuus tuotto-odotuksen riskejä hieman lyhyellä aikavälillä kasvattaakin.

Q1 oli kokonaisuutena odotuksiemme mukainen

Constin liikevaihto laski vertailukaudesta 5 %:lla 65,5 MEUR:oon ylittäen hieman 63,4 MEUR:n ennusteemme. Julkinen kysyntä tukee tällä hetkellä Constin liikevaihtoa, kun yksityinen korjaustoiminta on heikkoa. Liikevaihdon laskun ja arviolta heikomman projektimixin vuoksi liikevoitto laski 0,2 MEUR:oon (Q1’23: 0,7 MEUR) jääden myös 0,5 MEUR:n ennusteemme alle. Liikevoittomarginaali (Q1: 0,3 %) jäi myös ennusteistamme (ennuste: 0,7 %). Pienillä luvuilla ja lähellä nollatulosta erot voivat kuitenkin olla suhteellisesti isoja eikä tulospettymys ole niin dramaattinen kuin luvut antaisivat ymmärtää. Tilauskanta kääntyi myös nyt Q1:llä pienoiseen laskuun 244 MEUR:oon (-4 % v/v), mutta on säilynyt markkinatilanne huomioiden hyvinkin vahvana.

Markkinan kilpailu kiristyy

Consti arvioi edelleen vuoden 2024 liiketuloksensa olevan 9-12 MEUR (2023: 12,3 MEUR). Kysyntä on kuitenkin pysynyt myös Q1:llä heikolla tasolla korjausrakentamisessa ja kilpailu on kiristynyt, mikä laski ennusteitamme 10 %:lla. Taloudellinen epävarmuus heikentää etenkin yksityistä kysyntää eikä Consti odota parannusta tähän vielä Q2:lla. Constin vahva tilauskanta tukee liikevaihdon tasoa kuluvana vuonna, mutta ennustamme liikevaihdon laskevan vuonna 2024 (-4 %). Matalammat volyymit ja liikevaihtomixin muutos vaikuttaa ennusteissamme kannattavuuteen heikentävästi ja odotamme liikevoiton laskevan 9,4 MEUR:oon (EBIT-%: 3,0 %). Vuoden 2024 jälkeen odotamme volyymien nousun ja kustannusten maltillistumisen tukevan tuloskasvua 2025-2026. Riskeinä ennusteissamme on markkinan selkeämpi heikentyminen, kilpailun jatkuva kiristyminen sekä mahdolliset odottamattomat projektihaasteet.

Osake on houkuttelevasta päästä

Constin arvostus on kuluvalle vuodelle (2024e: EV/EBIT: 8x, P/E: 11x) tulostasoon nähden maltillinen ja hyväksymämme arvostushaarukan alarajoilla (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x). Arvostus laskee vielä vuodelle 2025 (2025e: EV/EBIT: 6x, P/E: 8x) kertoen yhtiön potentiaalista markkinan piristyessä. Suhteellisesti osake on arvostettu noin 25 % alle verrokkien mediaanin (2025e), missä olisi mielestämme myös nousuvaraa. Arvostuksen nousuvaran lisäksi osake tarjoaa lähivuosille tuotto-odotuksen tueksi noin 6-7 %:n osinkotuottoa. Erittäin vahvan taseensa ansiosta ennustamme Constin kykenevän ylläpitämään osinkojaan laskevasta tuloksesta huolimatta. DCF-laskelman arvo (16,6 euroa) on myös selvästi korkeammalla tukien suositustamme. Selkeämpää nousuvaraa kuitenkin rajaa tällä hetkellä markkinan epävarmuus ja sen tuomat riskitekijät.