Consti päivitys - hyvä tuotto-riskisuhde houkuttelee

Toistamme Constin 16,35 euron tavoitehinnan, mutta nostamme osakkeen suosituksen osta-tasolle (aik. lisää). Constin kasvu tulee arviomme mukaan kiihtymään kuluvana vuonna selvästi viime vuoden tasolta yritysostojen ja positiivisen tilauskannan kehityksen tukemana. Korjausrakentamisen markkinan kasvun ennustetaan jatkuvan vakaana pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden muiden markkinaa tukevien trendien tukemana. Consti on markkinajohtajana, hyvän maantieteellisen asemoitumisensa, sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoomaan ansiosta näkemyksemme mukaan hyvin positioitunut markkinoita nopeampaan kasvuun. Pidämme yhtiön arvostuskertoimia houkuttelevina sekä tuloskasvunäkymiin että verrokkeihin nähden, ja näemme osakkeen tuottopotentiaalin hyvänä.

• Constin positiivisissa näkymissä ei ole arviomme mukaan tapahtunut merkittäviä muutoksia alkuvuoden aikana, mutta osake on laskenut vuoden alusta noin 4 % ja painanut arvostustason entistä houkuttelevammalle tasolle. Pidämme Constin tuloskasvunäkymiä lähivuosille positiivisina ja ottaen huomioon korjausrakentamisen historiallisesti maltillisen suhdanneherkkyyden, myös osakkeen riskitaso on mielestämme muita sektorin yhtiöitä maltillisempi.

• Vuoden 2016 kasvu (+2 %) jäi Constin osalta vaisuksi ja kauas yhtiön pitkän aikavälin yli 10 %:n keskimääräisestä vuosikasvutavoitteesta. Odotamme yhtiöltä kuitenkin kuluvalle vuodelle jälleen selvästi vahvempaa kasvua 1) yritysostojen, 2) kohtuullisen vahvan tilauskannan kehityksen ja 3) uudisrakentamisen kasvuvauhdin taittumisen myötä. Consti aktivoitui loppuvuonna jälleen odotusten mukaisesti yritysostomarkkinalla. Viime vuoden lopulla tehdyt kaksi pientä ja alkuvuonna tehty hiukan isompi yritysosto kasvattavat Constin liikevaihtoa kuluvana vuonna arviomme mukaan noin 4 % vertailukaudesta. Konsernin tilauskanta oli vuoden lopussa 5,2 % vertailukautta korkeammalla, mikä antaa kohtuullisen hyvät edellytykset orgaaniselle kasvulle. Uudisrakentamisen kasvuvauhdin taittuminen voi lisäksi kasvattaa hieman korjausrakentamisen kysyntää ja vapauttaa resursseja ja investointeja korjausrakentamiseen.

• Suomen noin 12 mrd. euron arvoisen talojen korjausrakentamisen markkinan volyymikasvun ennustetaan jatkuvan noin 2 %:n tasolla pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden markkinaa tukevien trendien, kuten kiinteistöjen teknisten vaatimusten kasvun ja energian kulutustavoitteiden tukemana. Consti on markkinajohtajana, kasvukeskuksiin painottuneen toiminnan, sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoomaan ansiosta näkemyksemme mukaan hyvin positioitunut markkinoita nopeampaan kasvuun.

• Pidämme vuoden 2017-2018 tulosennusteemme ennallaan. Odotamme Constin liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 7,6 % ja vuonna 2018 5,0 %. Liikevoiton ja osakekohtaisen tuloksen odotamme puolestaan kasvavan kulujen maltillisen skaalautumisen myötä 12-15 % vuosina 2017-2018. Näkemyksemme mukaan positiivisten kasvunäkymien, vahvan historiallisen operatiivisen kehityksen, hyvän kassavirran ja lievän kannattavuuden parannuspotentiaalin vuoksi yhtiölle voidaan hyväksyä 13-14x P/E-kerroin. Ennusteillamme vuosien 2017e ja 2018e P/E-kertoimet ovat 12x ja 10x, sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 8x ja 7x. Myös osinkotuotto-% on hyvällä noin 4-5 %:n tasolla ja rahavirtalaskelma sekä verrokkiryhmäarvostus tukevat arvostusta. Suurimpina riskeinä arvostukselle näemme kapasiteetin käyttöasteen vaihtelut ja kilpailuaseman muutokset.