Consti Q2 ensi viikon perjantaina - odotamme yhtiön tuloksen laskeneen vertailukaudesta

Consti Yhtiöt raportoi Q2-tuloksensa ensi viikon perjantaina aamulla noin kello 8:30. Päähuomiomme Q2-raportissa tulee kohdistumaan yhtiön käänneohjelman etenemiseen ja uuden organisaatiorakenteen toimivuuteen. Emme tee muutoksia aikaisempaan suositukseemme tai tavoitehintaamme ennen Q2-tulosjulkistusta.

Odotamme Constin Q2-liikevaihdon kasvaneen hieman edellisvuodesta. Yhtiön Q1’19 lopun tilauskanta oli noin 5 % vertailukautta pienempi, mutta Consti kertoi Q1’19-raportissa, että vertailukautta suurempi osuus tilauskannasta tulee realisoitumaan 2019 aikana.

Kannattavuuden odotamme heikentyneen, sillä odotamme ainakin yhden aikaisemmin sovitun heikosti kannattavan projektin painaneen Q2’19 aikana kannattavuutta, minkä lisäksi yhtiön helmikuussa käynnistämästä kannattavuusparannusohjelmasta on todennäköisesti aiheutunut kuluja Q2-kaudelle. Näiden lisäksi yhtiön maaliskuussa liikkeeseenlaskeman hybridilainan korkokulut ovat painaneet yhtiön Q2-osakekohtaista tulosta. Ennusteemme ovat kokonaisuutena suhteellisen yhteneviä hajanaisen konsensuksen kanssa.

Päähuomiomme Q2-raportissa tulee kohdistumaan Constin viime helmikuussa käynnistämään kannattavuutta ja kilpailukykyä parantavaan ohjelmaan. Yhtiö kertoi tavoittelevansa tällä ohjelmalla yhdessä 2018 lopussa käynnistettyjen toimenpiteiden kanssa huomattavia 2 MEUR:n vuotuisia kustannussäästöjä vuoden 2020 alusta alkaen. Keskeisenä runkona ohjelmassa on luoda asiakaslähtöinen organisaatiorakenne, joka siirtää liiketoiminnan johtamisen lähemmäksi työmaatoteutusta. Tämä organisaatiorakenne astui voimaan helmikuussa ja mielenkiintomme kohteena on se, onko uusi organisaatiorakenne ollut onnistunut ja ovatko ohjelman tavoitellut kustannussäästöt edelleen saavutettavissa olevia.

Constin kannattavuusongelmat ovat jatkuneet jo pitkään ja vuosina 2017-2018 heikosti kannattavia projekteja ilmeni useissa yhtiön yksiköissä. Consti kertoi Q3’18-raportissa, että kaikki projektien suorituskykyä parantavat toimenpiteet eivät olleet jalkautuneet kaikkiin liiketoimintayksiköihin vaaditulla tavalla. Siten on mielestämme mahdollista, että uusia projektiongelmia ja projektien kustannusylityksiä ilmenee lisää kuluvana vuonna. Kannattavuuteen liittyvän epävarmuuden lisäksi yhtiön riskiprofiilia nostaa hotelli St.George-hankkeeseen liittyvä merkittävä riita, jossa Consti vaatii välimiesmenettelyssä noin 13 MEUR:n suoritusvaatimusta ja vastapuoli esittää alustavasti enintään noin 20 MEUR:n vaatimusta. Tämän välimiesmenettelyn ratkaisua on lähes mahdoton ennakoida ja sitä joudutaan todennäköisesti odottamaan vuoden 2020 puoliväliin asti. Pahimmillaan riita voisi ajaa Constin taloudellisesti hyvin ahtaalle ja pakottaa oman pääoman keräämiseen epäsuotuisin ehdoin. Tämä ylimääräinen riskitekijä vaikuttaa mielestämme negatiivisesti yhtiön hyväksyttäviin arvostuskertoimiin.

Consti ohjeisti Q1’19-raportissa arvioivansa, että sen koko vuoden 2019 liiketulos paranee vuoteen 2018 verrattuna. Emme odota muutoksia tähän ohjeistukseen Q2-raportissa.