Consti Q3 ensi perjantaina: käänteen merkkejä pitäisi alkaa jo näkyä

Consti Yhtiöt raportoi Q3-tuloksensa ensi viikon perjantaina aamulla noin klo 8.30. Päähuomiomme Q3-raportissa tulee keskittymään yhtiön käänneohjelman etenemiseen sekä johdon kommentteihin markkinatilanteesta ja näkymistä. Emme tee muutoksia ennusteisiimme tai näkemykseemme osakkeesta ennen Q3-tulosjulkistusta.

Constin Q2’19 lopun tilauskanta oli noin 21 % vertailukautta pienempi ja myös uudet tilaukset laskivat merkittävästi Q2’19:n aikana. Q2’19-liikevaihto kuitenkin vahvistui vertailukaudesta ja yhtiö kertoi Q2’19-tiedotustilaisuudessa, että vertailukautta suurempi suhteellinen osuus tilauskannasta tulee realisoitumaan tänä vuonna. Odotamme näiden takia Constin Q3-liikevaihdon olleen vertailukauden tasolla. Liikevaihtoa huomattavasti olennaisempi asia Q3-raportissa tulee olemaan yhtiön kannattavuus. Ennustamme ja konsensus ennustaa Q3-liikevoiton ja Q3-nettotuloksen nousseen selvästi positiiviseksi ja heikon vertailukauden yläpuolelle. Constin Q2-liiketulosta heikensi yksittäisen arvokiinteistön käyttötarkoitusmuutosprojektin jäljellä olevien suoritteiden tuloutus ja ilman tätä yksittäistä projektia liiketulos olisi yhtiön mukaan parantunut merkittävästi vertailukaudesta (Q2’18: 1,7 MEUR). Kyseisessä projektissa oli taloudellinen loppuselvitys vielä tekemättä kesäkuun lopussa ja odotamme projektin vaikuttaneen heikentävästi vielä Q3’19:n kannattavuuteen. Tämän lisäksi odotamme, että yhtiön käänneohjelmasta on aiheutunut kuluja Q3-kaudelle. Näiden takia ennustamme Q3-liikevoittomarginaalin olleen edelleen selvästi alle yhtiön 2013-2016 historiallisen tason (k.a 3,6 %). Q3-ennusteemme ovat kokonaisuutena hieman Reutersin konsensuksen keskiarvotasojen alapuolella.

Korostamme, että näkyvyys Constin Q3-tulostasoon ei ole selkeä ja tätä heijastavat myös hyvin hajanaiset konsensusennusteet (Q3’19e EPS: 0,03-0,21 euroa). Constin kannattavuusongelmat ovat jatkuneet jo noin 2 vuotta ja vuosina 2017-2018 heikosti kannattavia projekteja ilmeni useissa yhtiön yksiköissä. Consti kertoi vuosi sitten Q3’18- raportissa, että kaikki projektien suorituskykyä parantavat toimenpiteet eivät olleet jalkautuneet kaikkiin liiketoimintayksiköihin vaaditulla tavalla. Siten on mahdollista, että uusia projektiongelmia ja projektien kustannusylityksiä ilmenee vielä kuluvana vuonna. Yhtiön pitää mielestämme nyt todistaa kannattavuuskäänteen saavuttaminen usean kvartaalin ajalta ennen kuin suurempia johtopäätöksiä kestävän kannattavuuskäänteen saavuttamisesta voidaan vetää. Kannattavuuteen liittyvän epävarmuuden lisäksi yhtiön riskiprofiilia nostaa hotelli St.George-hankkeeseen liittyvä merkittävä riita, jossa Consti vaatii välimiesmenettelyssä noin 13 MEUR:n suoritusvaatimusta ja vastapuoli esittää noin 11 MEUR:n vaatimusta. Tämän välimiesmenettelyn ratkaisua on käytännössä lähes mahdoton ennakoida ja sitä joudutaan todennäköisesti odottamaan vuoden 2020 puoliväliin asti.

Consti ohjeisti Q2’19-raportissa arvioivansa, että sen koko vuoden 2019 liiketulos paranee vuoteen 2018 verrattuna. Emme odota muutoksia tähän ohjeistukseen Q3-raportissa. Päähuomiomme Q3-raportissa tulee keskittymään yhtiön viime helmikuussa käynnistämän käänneohjelman etenemiseen sekä yhtiön johdon kommentteihin markkinatilanteesta ja näkymistä. Odotamme itse yhtiön kannattavuuden nousevan vuonna 2020 käänneohjelman laskiessa vuotuisia kiinteitä kuluja noin 2 MEUR:lla ja uudisrakentamisen hiipumisen laskiessa yhtiön alihankintakuluja ja parantaessa alihankkijoiden saatavuutta.