Consti Q4 perjantaina: Osakkeeseen hinnoitellaan merkittävää tuloskäännettä

Consti Yhtiöt raportoi Q4-tuloksensa perjantaina aamulla noin klo 8.30. Päähuomiomme Q4-raportissa tulee keskittymään yhtiön käänneohjelman etenemiseen sekä johdon kommentteihin markkinatilanteesta ja näkymistä. Emme tee muutoksia ennusteisiimme tai näkemykseemme osakkeesta ennen Q4-tulosjulkistusta.

Constin Q3’19:n lopun tilauskanta oli noin 24 % vertailukautta pienempi ja 12kk:n rullaavat uudet tilaukset laskivat 48 % vertailukaudesta. Odotamme näiden perusteella Q4-liikevaihdon laskeneen huomattavasti vahvasta vertailukaudesta. Ennustamme kuitenkin kannattavuuden vahvistuneen selvästi vertailukaudesta ja Q3’19:n tasosta, kun vanhat ongelmaprojektit eivät enää aikaisemmassa mittakaavassa paina liikevoittoa ja käänneohjelma on arviomme mukaan laskenut kiinteitä kuluja. Q4-ennusteemme ovat kokonaisuutena hieman Reutersin konsensuksen keskiarvotasojen alapuolella.

Emme odota Constin hallituksen ehdottavan lainkaan osinkoa vuodelta 2019 (2018: ei osinkoa) erityisesti sen takia, että yhtiöllä on käynnissä hotelli St.George -hankkeeseen liittyvä merkittävä riita, jossa Consti vaatii välimiesmenettelyssä noin 13 MEUR:n suoritusvaatimusta ja vastapuoli esittää noin 11 MEUR:n vaatimusta. Tämän välimiesmenettelyn ratkaisua on käytännössä lähes mahdoton ennakoida ja sitä joudutaan todennäköisesti odottamaan vuoden 2020 loppuun asti. 11 MEUR on huomattava summa Constille, sillä yhtiön osakkeenomistajille kuuluva oma pääoma oli Q3’19:n lopussa noin 24 MEUR. Pahimmillaan riita voisi ajaa Constin taloudellisesti ahtaalle ja pakottaa oman pääoman keräämiseen epäedullisin ehdoin. Tämä ylimääräinen riskitekijä vaikuttaa mielestämme alentavasti Constin hyväksyttäviin arvostuskertoimiin.

Consti on viime vuosina antanut vain sanallisia liikevoittoa koskevia ohjeistuksia. Odotamme yhtiön jatkavan tällä linjalla ja ohjeistavan vuoden 2020 liikevoiton paranevan vuodesta 2019. Odotamme itse yhtiön kannattavuuden nousevan vuonna 2020 käänneohjelman laskiessa vuotuisia kiinteitä kuluja noin 2 MEUR:lla ja uudisrakentamisen hiipumisen laskiessa yhtiön alihankintakuluja ja parantaessa alihankkijoiden saatavuutta. Odotamme kuitenkin liikevaihdon laskevan valikoivamman tarjoustoiminnan myötä.

Constin osake on noussut erittäin voimakkaasti, noin 60 % edellisestä päivityksestämme ja osake on karannut kauas tavoitehintamme yläpuolelle. Tähän on arviomme mukaan vaikuttanut mm. yhtiön johdon ja hallituksen puheenjohtajan osakeostot marras-joulukuussa sekä tiettyjen tunnettujen sijoittajien osakeostot. Kurssinousu ei mielestämme ole fundamenttiperusteista ja osakkeeseen hinnoitellaan tällä hetkellä merkittävää tuloskäännettä ja sitä, että St.George-riski ei suuressa mittakaavassa realisoidu. Constin projektien johtamiseen ja toteutukseen liittyvät kannattavuusongelmat alkoivat vuonna 2017 ja painoivat vuosien 2017-2018 ja H1’19-kauden liiketulokset tappiollisiksi. Q3’19:lla nähtiin kannattavuuskäänne, mutta tämä ei mielestämme vielä todistanut kannattavuusongelmien olevan kokonaan takana. Nykyistä korkeampi arvostustaso vaatisi mielestämme todisteita kestävästä tuloskäänteestä, riskiprofiilin laskua ja parempaa näkyvyyttä.