Consti Yhtiöt -päivitys - korjausrakentaja käänteessä

Nostamme Consti Yhtiöiden suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) ja asetamme tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 9,0 euroa). Pidämme todennäköisenä, että Consti saa nykyiset projektiongelmansa ratkaistua vuoden 2018 aikana ja odotamme yhtiön kannattavuuden palautuvan tämän myötä aikaisemmalle terveelle tasolle. Mielestämme markkinat hinnoittelevat Constin osakkeeseen liikaa heikkoutta ja näemme osakkeen arvostustasossa nousuvaraa käänteen edetessä. Constin osake tarjoaa sijoittajille myös yrityskauppaoption, mikä on arvoltaan selvästi positiivinen. Tänään julkaisemamme laaja päivitysraportti yhtiöstä on ladattavissa maksutta täältä.

• Consti on vuonna 2008 perustettu korjausrakentamiseen ja kiinteistöjen teknisiin palveluihin keskittynyt yhtiö. Constin palvelutarjoama kattaa laaja-alaisesti Suomen korjausrakentamisen markkinasta pääosan käsittävistä talotekniikka-, julkisivu- ja sisätilojen saneeraustyöt -segmenteistä. Maantieteellisesti yhtiö on keskittynyt Suomen kasvukeskuksiin ja erityisesti Helsingin/Uudenmaan alueelle, josta syntyy noin 80 % yhtiön liikevaihdosta. Constin liiketoiminta on hyvin projektivetoista ja jatkuvien palveluiden osuus liiketoiminnasta on matala. Riskejä tasaa kuitenkin vakaasti kehittyvät päämarkkinat, yhtiön laajasti hajautunut asiakas- ja projektiportfolio sekä joustava kapasiteetti. Koska Constin liiketoimintamalli ja kasvu sitovat vain vähän pääomaa ja yhtiön operatiivinen kassavirta on vahva, voi yhtiö samanaikaisesti maksaa korkeaa osinkoa sekä toteuttaa yritysostoja strategian ja kasvun tueksi.
• Suomen noin 13 mrd. euron arvoisen talojen korjausrakentamisen markkinan kasvun ennustetaan jatkuvan vakaana pitkälle tulevaisuuteen rakennuskannan ikääntymisen ja useiden markkinaa tukevien trendien, kuten kiinteistöjen teknisten vaatimusten kasvun tukemana. Consti on markkinajohtajana, hyvän maantieteellisen asemoitumisensa, sekä kokonaisvaltaisen palvelutarjoaman ansiosta näkemyksemme mukaan hyvin positioitunut markkinoita nopeampaan kasvuun. Pidämme yhtiön nykyisiä Talotekniikan projektiongelmia tilapäisinä ja odotamme Constin kannattavuuden palaavan vuonna 2018 Talotekniikan uudelleenorganisoinnin ja heikosti kannattavien projektien päättymisen myötä aikaisemmalle terveelle tasolle. Korostamme, että ennustamaamme käänteeseen ja sen ajoittumiseen liittyy luonnollisesti myös riskejä ja yhtiön H1’18 tulee todennäköisesti pelkästään kausiluonteisuuden takia olemaan heikko.
• Constin osake on laskenut viimeisen vuoden aikana noin 40 % ja markkinat hinnoittelevat nykyisten projektiongelmien jatkumista, mikä ei mielestämme ole todennäköistä. Constin osakkeen voimakkaan kurssilaskun jälkeen yhtiön arvostustaso on laskenut mielestämme alhaiselle tasolle (2017e EV/S-kerroin 0,3x) ja tämä on nostanut esiin mahdollisuuden yritysostolle. Pidämme todennäköisenä, että markkinat tulevat vähitellen hinnoittelemaan mahdollisuutta sille, että suurempi rakennusyhtiö ostaisi Constin yrityskaupalla preemiolla nykyiseen osakekurssiin ja odotamme tämän osaltaan tukevan osaketta. Huomioiden ennustamamme tuloskasvu, yrityskauppaoptio ja yhtiön riskiprofiili, osakkeelle voidaan mielestämme hyväksyä noin 13x P/E-kerroin. Ennusteillamme vuosien 2018e ja 2019e P/E-kertoimet ovat 12x ja 9x, sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 6x. Rahavirtalaskelma sekä verrokkiryhmäarvostus tukevat positiivista näkemystämme. Suurimpina riskeinä arvostukselle näemme nykyisten projektien ongelmien pitkittymisen sekä mahdolliset kilpailuaseman muutokset.