Consti Yhtiöt päivitys - markkinat hinnoittelevat osakkeeseen liikaa heikkoutta

Laskemme ennustemuutosten myötä Consti Yhtiöiden tavoitehinnan 9,0 euroon (aik. 10,0 euroa), mutta toistamme lisää-suosituksemme. Pidämme edelleen todennäköisenä, että Consti saa nykyiset projektiongelmansa ratkaistua vuoden 2018 aikana ja odotamme kannattavuuden palautuvan tämän myötä vähitellen aikaisemmalle terveelle tasolle. Mielestämme markkinat hinnoittelevat osakkeeseen liikaa heikkoutta ja näemme osakkeen arvostustasossa nousuvaraa käänteen edetessä. Consti tarjoaa sijoittajille myös yrityskauppaoption, sillä pidämme yhtiötä mahdollisena yritysostokohteena.

• Constin viime viikolla julkaisema Q4-tulos oli joulukuussa kerrottujen näkymien mukainen ja odotetun huono. Q4-liikevaihto kasvoi 15 % vertailukaudesta, mutta liiketulos oli negatiivinen. Tämän taustalla olivat yhtiön projektien toteutukseen ja johtamiseen liittyvä kannattavuusongelmat, jotka aiheuttivat negatiivisia varauksia ja alaskirjauksia. Tulostasoa heikensivät myös mm. aikaisemmin alaskirjattujen projektien matala katetaso ja tilauskannan katteesta tehdyt poistot. Myönteisiä asioita Q4-raportissa olivat mm. positiivinen kassavirta +2,6 MEUR, 18 % vertailukaudesta kasvanut tilauskanta ja ohjeistus, jossa yhtiö arvioi 2018 liiketuloksen kasvavan.
• Yhtiön pääongelmat ovat käsityksemme mukaan keskittyneet yhteen Talotekniikka-toimialan sisällä olevaan yksikköön ja yhtiö on jo ryhtynyt toimenpiteisiin tilanteen korjaamiseksi. Talotekniikan johtoa on vaihdettu, yksiköiden tulosvastuullisuutta on lisätty ja on siirrytty linjasaneerauksissa aikaisemmasta pääosin aliurakointiin perustuvasta mallista pääurakointimalliin. Näiden lisäksi Talotekniikassa on jo Q4’17 aikana nostettu tarjousten katevaatimuksia ja tarkennettu tarjottavien kohteiden valintakriteerejä. Nykyisten tietojen valossa pidämme todennäköisenä, että yhtiön kannattavuus tulee näillä toimenpiteillä palautumaan sen jälkeen, kun heikosti kannattavat ongelmaprojektit päättyvät eli todennäköisesti viimeistään H2’18 mennessä. Toimenpiteillä on todennäköisesti heikentävä vaikutus yhtiön kasvuun kuluvana vuonna, minkä takia odotamme liikevaihdon kasvavan vain 2 % vuonna 2018 merkittävästä tilauskannasta huolimatta (Q4’17: 226 MEUR). Odotamme yhtiön liikevoittomarginaalin vahvistuvan kuluvana vuonna noin 2,4 %:iin (aik. ennuste 2,7 %, 2016: 4,2 %) ja vuonna 2019 liikevoittomarginaalin nousevan noin 3,0 %:iin. Vuoden 2018 EPS-ennusteemme on 0,68 euroa (2017: -0,14 euroa ja 2016: 1,05 euroa).
• Constin osake on laskenut viimeisen vuoden aikana lähes 50 % ja markkinat hinnoittelevat nykyisten projektiongelmien jatkumista, mikä ei mielestämme ole todennäköistä huomioiden Constin aloittamat toimenpiteet tilanteen korjaamiseksi ja yhtiön hyvä track-record vuosilta 2013-2016. Osake arvostetaan tällä hetkellä 0,26x EV/S-kertoimella ja mikäli kannattavuus korjaantuu, on tässä kertoimessa potentiaalia nousta takaisin vuoden 2016 noin 0,48x tasolle. Arvostustason mahdollisen nousun lisäksi pidämme mahdollisena, että suurempi rakennusliike ostaisi Constin preemiolla nykyiseen kurssitasoon ja tämä yrityskauppaoptio tukee positiivista näkemystämme osakkeesta. Korostamme, että osakkeeseen ja ennustamaamme käänteeseen liittyy lukuisia riskejä ja H1’18 tulee todennäköisesti olemaan heikko. Mielestämme tuotto/riski -profiili on kuitenkin 12 kuukauden tähtäimellä riittävän houkutteleva positiivisen suosituksen perustelemiseksi. Suurimpia osakkeeseen liittyviä riskejä ovat mm. projektiongelmien pitkittyminen sekä mahdolliset kilpailuaseman muutokset.