Cramo jakautuu kahteen eri yhtiöön ensi viikosta alkaen
Cramon suunniteltu eriyttäminen kahdeksi eri yhtiöksi tapahtuu viikonlopun aikana ja tänään, 28.6.2019, on viimeinen päivä, kun Adapteo muodostaa osan Cramon osakkeesta ja sen hinnasta. Alustavasti ensi viikon maanantaina 1.7.2019 alkaa kahden erillisen yhtiön kaupankäynti Helsingin ja Tukholman pörssissä. Kokosimme alle ennusteemme ja ajatuksemme liiketoiminnoista erillisinä yhtiöinä sekä annamme arviomme sijoittajille irtautuvien yhtiöiden mahdollisista markkina-arvoista.
Adapteon kotipaikka on Suomessa, mutta osake listataan Ruotsiin
Ensiksi haluamme kiinnittää huomiota Adapteon osakkeen erikoisuuteen. Adapteon kotipaikka tulee olemaan Suomi, mutta sen osake listataan Ruotsiin. Nykyisen lainsäädännön mukaan suomalaisten sijoittajien suomalaiset omistukset tulee kirjata suomalaiselle arvo-osuustilille eikä hallintarekisteröinti ole mahdollista. Suomalainen sijoittaja ei voi omistaa sellaisen suomalaisen yhtiön osakkeita, jonka osakkeet on listattu muun maan pörssiin. Tästä syystä Adapteon osakkeet kirjataan suomalaiselle arvo-osuustilille listaamattomina osakkeina. Jos haluat myydä näitä listaamattomia Adapteo-osakkeita, ne tulee ensin muuntaa toiselle markkinapaikalle myyntiä varten. Tästä tulee aiheutumaan merkittäviä kuluja sijoittajille, eikä kaupankäyntikään toimi välttämättä samalla tavalla kuin esimerkiksi Suomen pörssissä suomalaisella osakkeella. Cramon osakkeen hinnassa Adapteo on mukana vielä 28.6.2019, jolloin halukkaiden on myytävä omistus Cramosta kyseisen päivän loppuun mennessä, elleivät he halua saada Adapteon osakkeita.
Konevuokraus
Cramon jatkuvaan liiketoimintaan kuuluvat konevuokrausliiketoiminnot jatkavat kaupankäyntiä Helsingin pörssissä. Toimintaympäristö Cramolle on tällä hetkellä haastava. Rakentaminen hidastuu uhkaavasti ja alkaa vaikuttamaan jälkisykliseen konevuokrausliiketoimintaan toden teolla ensi vuonna. Kokonaisuudessaan tänä vuonna rakentamisen aktiviteetti pitää vielä ERA:n ennusteen mukaan kasvun yhtiön toimintamaissa 4-6 %:n välissä. Yhtiölle tärkeimmän Ruotsin markkinassa (noin 50 % liikevaihdosta vuonna 2018) on kuitenkin alkanut näkyä selkeitä hidastumisen merkkejä varsinkin toimitila- ja asuntorakentamisen puolella. Suomessa (20 % liikevaihdosta 2018) Forecon ennustaa markkinakasvun painuvan 0 %:iin. Hyvällä tasolla olevaa kasvua on saatavilla Itä-Euroopan maista, mutta sen osuus Cramon toiminnoista on suhteellisen pientä (2 % liikevaihdosta 2018). Näkemyksemme rakennus- ja konevuokrausmarkkinoiden hidastumisesta näkyy ennusteissamme. Odotamme vuoden 2019 liikevaihdon laskevan konevuokrauksen osalta suunnilleen yhden prosenttiyksikön ja EBITA:n laskevan 3 %:lla. Volyymien lasku osuu konevuokraajien kannattavuuteen isommalla vivulla ja vuonna 2020 odotamme markkinan hiipumisen johtavan noin 3 %:n liikevaihdon laskuun ja noin 15 %:n EBITA:n laskuun. Tulemme päivittämään näkemyksemme Cramon jatkuvan liiketoiminnan osalta ensi viikolla kaupankäynnin alkaessa Adapteon osakkeella.
Adapteo
Cramon siirtokelpoisista tiloista koostuva Adapteo listautuu Nasdaq Tukholman päämarkkinalle kaupankäyntitunnuksella ADAPT. Odotuksemme Adapteon suhteen ovat selvästi Cramoa kirkkaammat, sillä markkina kasvaa (9 % CAGR vuoteen 2023 asti), toistuvan liikevaihdon osuus on suuri (yli 80 % liikevaihdosta), asiakaskunta on defensiivistä (Julkinen/Sosiaalinen Infra tuo 75 % liikevaihdosta) ja liiketoiminta on suurelta osin defensiivistä. Päinvastaisen liiketoimintaprofiilin vuoksi näemme eriytymisen olevan hyvä asia Cramon osakkeenomistajien kannalta. Ennusteemme Adapteon liiketoiminnalle ovat vielä varovaisia, mutta lähellä yhtiön käyttökatteen yli 10 %:n vuotuista kasvutavoitetta. Tänä vuonna liikevaihto kasvaa NMG-yrityskaupan myötä ennusteissamme 60 % noin 243 MEUR:oon ja EBITA:lla mitattuna kannattavuus nousee 44 % noin 52 MEUR:oon. Ensi vuonna kannattavuuden orgaaninen kasvu jää hieman alle 10 %:iin, mutta edellytykset selvästi parempaan potentiaaliin ovat olemassa markkinan pysyessä vahvana. Huolta aiheuttaa mielestämme vielä uuden yhtiön käynnistäminen ja samalla NMG-yrityskaupan integrointi uuteen yhtiöön. Tie parempaan potentiaaliin ei välttämättä ole helppo, mitä mielestämme hieman varovaiset pitkän aikavälin tavoitteetkin kuvasivat kesäkuun alun pääomamarkkinapäivällä.
Liiketoimintojen arvo itsenäisenä yhtiönä
Olemme arvioineet molempien liiketoimintojen arvoa osien summa -laskelmalla. Käytimme laskelmassamme yhtiöille näkemyksemme mukaan hyväksyttäviä EV/EBIT-kertoimia. Arvostushaarukka antaa osviittaa siitä, mihin näemme yhtiöiden arvon itsenäisinä yhtiöinä jakautuvan.
Jatkuvien toimintojen osalta Helsingin pörssiin jäävälle Cramolle olemme käyttäneet 10-14x EV/EBIT-arvostushaarukkaa perustuen Cramon ja etenkin Ramirentin historiallisiin, yli syklin, katsoviin kertoimiin. Painotamme arvoissa Ramirentiä, sillä sen liiketoiminta vastaa selkeästi paremmin Cramon nykyistä konevuokrausliiketoimintaa. Cramon ja Ramirentin arvostukset ovat kuitenkin olleet yli syklin lähellä toisiaan. Käyttämällämme arvostushaarukalla osakkeen arvo on itsenäisenä yhtiönä 7,7-14,6 euron välillä keskikohdan ollessa noin 11 eurossa.
Adapteon osalta näemme yhdysvaltalaisen moduulitoimittajan Willscotin (EV/EBIT: 17x), Ramirentin siirtokelpoisten tilojen myyntihinnan (EV/EBIT: 15x) ja itse NMG-yrityskaupan arvostustason (EV/EBIT: 17x) toimivan yhtiölle suuntaa antavana mittarina. Kova kasvu, jatkuvat tuotot ja defensiivinen profiili nostavat yhtiölle hyväksyttäviä kertoimia. Näemme NMG-yrityskaupan olevan hyvä katto yhtiön arvostustasolle ja Ramirentin kaupan tarjoavan hyvän mittarin myös yhtiön arvolle. Arvostushaarukkamme antaa yhtiön osakkeelle itsenäisenä yhtiönä arvoksi 5,3-10,9 euroa keskikohdan ollessa noin 8 eurossa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille