Cramo Q1 - konevuokraus vahvassa vedossa

Cramon perjantaina julkaisema Q1-raportti oli liikevoiton osalta selvästi odotuksia parempi, vaikka liikevaihdon kehitys ei yllättänyt. Q1:n tulosajurina toimi kone- ja laitevuokraus -liiketoiminnot, jotka ylittivät selvällä marginaalilla vertailukauden tuloksen. Pitkään vahvasti ja kannattavasti kasvaneen Siirtokelpoiset tilat -liiketoiminnon liikevaihto ja liikevoitto sen sijaan laski vertailukaudesta. Yhtiö ei anna enää ohjeistusta, mutta toisti näkemyksen positiivisen kysyntätilanteen jatkumisesta. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja nostamme ennustemuutosten myötä tavoitehinnan 24,0 euroon (aik. 22,0 euroa).

Cramon liikevaihto kasvoi Q1:lla 5 % vertailukaudesta 163 MEUR:oon (Q1’16: 155MEUR), ja oli linjassa odotuksiin nähden. Kone- ja laitevuokrauksessa Cramon liikevaihto kasvoi kaikilla päämarkkinoilla noin 7-8 % Saksaa lukuun ottamatta (-0,1 %). Sen sijaan Siirtokelpoisissa tiloissa kasvu oli vahvinta Saksassa (+49 %), kun taas Suomessa (-24 %), Norjassa (-12 %) ja Ruotsissa (-3 %) liikevaihto laski vuokraustoimintaan liittyvien palveluiden voimakkaan laskun myötä. Siirtokelpoisten tilojen vuokrauksen liikevaihto sen sijaan kasvoi 8,9 % vertailukaudesta, mikä oli positiivista.

Q1-liikevoitto nousi 19 MEUR:oon, mikä ylitti 16 %:lla ennusteemme ja noin 30 %:lla konsensusennusteen. Liikevoittomarginaali (oik.) nousi 4,1 %-yksikköä vertailukaudesta 11,6 %:iin (Q1’17e 9,9 %). Kokonaisuutena katsoen kannattavuuden vahvistumista ajoi vahvan volyymikasvun lisäksi vakaana säilynyt kustannustaso. Segmenteistä odotuksia selvästi kovempaan tulosparannukseen ylsi Skandinavia, jonka liikevoitto kasvoi 49 % vertailukaudesta. Myös muut kone- ja laitevuokrauksen segmentit paransivat tulostaan odotetusti. Q1:n suurin yllätys oli Siirtokelpoisten tilojen liikevoiton 21 %:n lasku, joka johtui myynnin laskun lisäksi projektien kustannusylityksistä Suomessa.

Cramo ei anna enää markkinoille numeerista ohjeistusta. Yhtiö kuitenkin toisti näkemyksensä, jonka mukaan kone- ja laitevuokrauksen ja siirtokelpoisten tilojen kysynnän odotetaan pysyvän hyvällä tasolla vuonna 2017. Markkinanäkymät ovatkin Cramon päämarkkinoiden osalta edelleen hyvin positiiviset, mikä yhdessä parantuneen tehokkuuden ja hinnankorotusten kanssa tukee odotuksiamme tuloskasvun jatkumisesta vahvana vuonna 2017. Rakennusmarkkinoiden arvioidaan kasvavan vuonna 2017 Cramon päämarkkina-alueilla noin 2-3 % ja tyypillisesti rakennuskonevuokrausmarkkinoiden kasvu on ollut yleistä markkinakehitystä hieman nopeampaa. Ennustamme nyt Cramolle vuonna 2017 5 %:n liikevaihdon kasvua ja 748 MEUR:n liikevaihtoa. Nostimme liikevoitto-ennustettamme vuodelle 2017 2 % 119 MEUR:oon ja vuoden 2018 ennustetta 15 % niin ikään 119 MEUR:oon, sillä odotamme nyt rakennusmarkkinoiden kehityksen olevan kohtuullisen vahvaa myös ensi vuonna.

Päivitetyillä ennusteillamme Cramon vuosien 2017 ja 2018 EV/EBIT-luvut ovat 12x tasolla, P/E-luvut 12-13x ja osinkotuotot 3-4 %. FY18e EV/EBIT-kertoimella mitattuna arvostustaso on nyt suunnilleen osakkeen 10-vuoden keskiarvon tasolla ja hieman verrokkiryhmän alapuolella. Yhtiö on nyt erinomaisessa tuloskunnossa, mutta syklin käänteen lähestyessä emme odota ennusteissa tai sektorin arvostustasoissa olevan enää selvää nousuvaraa.