Cramo Q2 torstaina: merkkejä tuloslaskun syvyydestä odotetaan janoisasti
Cramo julkistaa Q2-tuloksensa torstaina 15.8.2019 noin kello 09.00. Laskevaa kannattavuutta kuluvalle vuodelle ennakoinut heinäkuinen ohjeistus on ollut markkinoille pettymys ja osake on laskenut siitä yli 25 %. Markkinoilla arvuutellaan nyt, oliko ohjeistuksen indikoima markkinan heikkous alkua jostain suuremmasta. Ainakin markkinoiden ennusteissa tuloslaskusta odotetaan kuluvana vuonna jo merkittävää, ja tämän vahvistavat tai poissulkevat kommentit ovat raportin keskiössä. Ennustamme myös yhtiölle merkittävää tuloslaskua, mutta näemme osakekurssin ylimitoittavan yhtiön syklisiä riskejä ja säilytämme näin lisää-suosituksemme ja tavoitehintamme (9,10 euroa) ennallaan ennen torstain tulosta.
Ennustamme Cramon liikevaihdon laskeneen Q2:lla 4 % vertailukaudesta 150 MEUR:oon (Q2’18: 156 MEUR). Odotamme liikevaihdon laskua etenkin Skandinavia-segmentistä, missä Ruotsin suurten projektien puuttuminen tai aloituksien viivästyminen laskee odotuksiamme. Odotamme Q2:n EBITA:n laskevan noin 30 %:lla vertailukaudesta 14,9 MEUR:oon (Q2’18: 22,4 MEUR). Kannattavuus heikentyy Q2:lla pääosin Ruotsin heikon operatiivisen kehityksen myötä. Yhtiö on itse ohjeistanut Q2:n EBITA:n olevan 14-16 MEUR:n välillä, joten tulostasoon ei liity merkittävää epävarmuutta. Huomio kiinnittyy ennemmin yhtiön kommentteihin markkinan kehityksestä toisella vuosipuoliskolla. Kommenteista haetaan etenkin vahvistusta sille, onko Ruotsin heikko kehitys väliaikaista vai onko markkinakysynnässä tapahtunut merkittävämpiä muutoksia huonompaan suuntaan.
Ennakoimme Cramon toistavan äskettäin päivitetyn ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle. Yhtiö odottaa vuoden 2019 vertailukelpoisen EBITA-liikevoiton laskevan vuodesta 2018 (2018: 94,8 MEUR). Meillä ja markkinoiden ennusteissa odotukset ovat jo merkittävän tuloslaskun rajamailla, ja sen poissulkevat kommentit olisivat hyvin positiivisia. Ennustamme EBITA:n laskevan noin 76 MEUR:oon vastaten noin 20 %:n tulospudotusta. EBITA-marginaali tippuu viime vuoden noin 15 %:sta ennusteillamme tänä vuonna noin 12 %:iin, kun yhtiön EBITA-% on yli syklin ollut noin 13 %. Ennusteemme ovat konsensuksen (EBITA 2019: 79,7 MEUR, EBITA-% 12,9 %, Lähde: Thomson Reuters) alapuolella, ja yhtiön yli syklin suoritukseen nähden maltilliset. Ennusteisiin liittyy kuitenkin syklistä riskiä ja markkinoilla muistellaan varmasti edellisen käänteen tapahtumia. Historia harvoin kuitenkaan toistaa itseään, ja pidämme epätodennäköisenä, että edellisen syklin pohjan kaltainen tulos- tai volyymilasku toistuisi.
Osakekurssin laskun myötä vuosien lähivuosien arvostus alkaa näyttää hyvinkin houkuttelevalta (19-20e EV/EBIT: 11x, P/E: 8x), kun niitä vertaa Cramon ja Ramirentin yli syklin hyväksyttyihin kertoimiin (EV/EBIT: 13-14x, P/E: 14-15x). Tulostason romahtamisen riski on kuitenkin olemassa ja näyttäisi huolestuttavan markkinoilla. Tulosvaihteluista riippumaton tasepohjainen arvostus (P/B 19e: 0,8x) on kuitenkin myös laskenut selvästi alle konevuokraajille historiallisesti hyväksytyn tason (P/B noin 2x), vaikka yhtiön tase ja liiketoiminta on selvästi tervehtynyt viimeisen 10 vuoden aikana. Epävarmuus tuloslaskun syvyydestä ja markkinoiden lopullisesta käänteestä on koholla, mutta näemme osakkeen riskien olevan jo ylimitoitettuja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille