Cramo Q2 - yhtiö ei ylittänyt korkealle nostettua ennusterimaa

Toistamme Cramon vähennä-suosituksen ja laskemme negatiivisten ennustemuutosten myötä osakkeen tavoitehinnan 25,5 euroon (aik. 26,5 euroa). Yhtiön eilen julkistama Q2-tulos jäi lähes vertailukauden tasolle, ja siten tulos ei yltänyt markkinoiden eikä etenkään meidän odotuksiin. Yhtiön näkymissä ei ollut olennaisia muutoksia. Arviomme mukaan Cramon tuloskasvuvauhti hidastuu lähivuosina selvästi markkinakasvun taittumisen ja erinomaisen kannattavuustason vähäisen nousuvaran myötä. Tuloskasvupotentiaaliin ja osinkotuottoon suhteutettuna osakkeen arvostus on mielestämme neutraali.

Cramon 178 MEUR:n liikevaihto Q2:lla jäi meidän ja konsensuksen ennusteista lievästi. Yhtiön liikevoitto nousi Q2’16 nähden 6 % 27 MEUR:oon, mutta meidän ja konsensuksen ennusteista Cramo jäi 17 % ja 6 % liikevoittotasolla. Tulosta tuki kaikkien kolmen kone- ja laitevuokraussegmenttien hieman parantunut kannattavuus, joita nostivat hintojen korotukset, parantunut myyntimix ja tehokkuus. Sen sijaan Siirtokelpoiset tilat -segmentin liikevoitto heikkeni Q1:n tapaan vertailukaudesta, kun palvelumyynnin liikevaihto laski jälleen merkittävästi ja Suomen projekteissa kuluylitykset jatkuivat. Kaikkien segmenttien liikevoitto jäi alle ennusteemme, ja erityisesti kone-ja laitevuokraus Skandinavian liikevoiton kehitys oli odotuksiamme laimeampaa johtuen lähinnä odotuksiamme selvästi alemmasta liikevaihdon kasvusta. Tuloslaskelman alemmilla riveillä ei ollut yllätyksiä. Siten Cramo teki oikaistua EPS:ää Q2:lla 0,42 jääden markkinaodotuksista 7 % ja konsensuksen ylälaidassa olleesta ennusteestamme 18 %.

Cramo ei vuoden alussa annetun linjauksen mukaisesti antanut tulosohjeistusta ja kommentoi ainoastaan, että kone-ja laitevuokrauksen ja siirtokelpoisten tilojen kysynnän odotetaan pysyvän hyvällä tasolla loppuvuonna. Lisäksi yhtiö kommentoi odottavansa Ruotsin markkinoiden kasvun tasoittuvan ja näkevänsä Suomen markkinoilla merkkejä kiristyvästä kilpailusta. Kokonaisuutena yhtiön kommentit kysyntänäkymistä olivat odotetun positiiviset ja myös kannattavuuden sekä kapasiteetin kasvun hallinnassa Cramo vaikuttaa onnistuneen alkuvuodesta kokonaisuutena hyvin. Laskimme raportin jälkeen lähivuosien tulosennusteita noin 4 % lähinnä Q2:n odotettua heikomman tuloksen ja vaisumman liikevaihdon kasvuodotusten takia. Odotamme yhä Cramon liikevoiton pysyvän lähivuosina lievällä kasvu-uralla, mutta merkittävät positiiviset tulosajurit ovat tasaantuvasta kysyntätilanteesta ja kokonaisuutena erinomaisella tasolla olevasta kannattavuudesta johtuen vähissä.

Päivitetyillä ennusteillamme vuosien 2017 ja 2018 EV/EBIT-luvut ovat 12x tasolla, P/E-luvut 13x ja osinkotuotto noin 3,5 %. EV/EBIT-kertoimella mitattuna Cramon arvostustaso on nyt suunnilleen osakkeen 10-vuoden keskiarvon (12,1x) ja noin 10 % verrokkiryhmää matalampi, joten pidämme osakkeen arvostusta neutraalina. Vuosien 2012-2018e keskimääräiseen 1,26 euron osakekohtaiseen tulokseen suhteutettuna Cramon osake hinnoitellaan kuitenkin haastavalla 20x P/E:llä, mikä kuvaa tuloksen suhdanneherkkyyttä.