Cramo Q3 - kannattavuus jäi jälleen ennusteista
Toistamme Cramon vähennä-suosituksen ja laskemme negatiivisten ennustemuutosten myötä osakkeen tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 24,0 euroa). Yhtiön eilen julkistama Q3-tulos parantui lievän liikevaihdon kasvun myötä hieman vertailukauden tasolta, mutta tulos ei yltänyt vakaasta kannattavuuskehityksestä johtuen markkinoiden eikä etenkään meidän odotuksiin. Yhtiön näkymissä ei ollut olennaisia muutoksia. Cramon tuloskasvunäkymät vuosille 2017-2018 ovat päämarkkinoiden vahvan vedon vuoksi edelleen hyvät, mutta tulosodotusriman ylittäminen on käynyt yhä haastavammaksi ja vuoden 2019 näkymät ovat hyvin epävarmat. Cramon arvostustaso on laskenut heinäkuun jälkeen jyrkästi ja ero verrokkeihin on leventynyt, mutta toistamme varovaisen näkemyksen osakkeesta, sillä näemme syklin huipun lähestyessä arvostuksessa vain vähän potentiaalia.
Cramon 192 MEUR:n liikevaihto Q3:lla ylitti konsensuksen lievästi, mutta selvästi oman ennusteemme. Yhtiön liikevoitto nousi Q3’16 nähden 4 % 39,3 MEUR:oon, mutta meidän ja konsensuksen ennusteista Cramo jäi 7 % ja 5 % liikevoittotasolla. Tulosta nosti pääasiassa Siirtokelpoiset tilat -segmentin projektitoimitusten merkittävän kasvun myötä odotettua voimakkaampi liikevaihdon kasvu, mutta kone- ja laitevuokraussegmenttien liikevaihto ja liikevoitto jäivät odotuksiemme vastaisesti vertailukauden tasolle. Erityisesti kone- ja laitevuokraus Skandinavian liikevoiton kehitys oli jälleen odotuksiamme laimeampaa, mikä johtui mm. Norjan kiristyneestä hintakilpailusta. Tuloslaskelman alemmilla riveillä ei ollut yllätyksiä. Siten Cramo teki oikaistua EPS:ää Q3:lla 0,66 euroa jääden pari prosenttia markkinaodotuksista.
Cramo ei vuoden alussa annetun linjauksen mukaisesti antanut tulosohjeistusta ja kommentoi ainoastaan, että kone- ja laitevuokrauksen ja siirtokelpoisten tilojen kysynnän odotetaan pysyvän pääosin hyvällä tasolla loppuvuonna. Lisäksi yhtiö kommentoi odottavansa Ruotsin markkinoiden kasvun tasoittuvan ja näkevänsä Suomen ja Norjan markkinoilla kiristyvää kilpailua. Kokonaisuutena yhtiön kommentit kysyntänäkymistä olivat odotetut. Laskimme raportin jälkeen lähivuosien tulosennusteita noin 3-5 %. Odotamme yhä Cramon liikevoiton pysyvän ensi vuonna Siirtokelpoisten tilojen vetämänä lievällä kasvu-uralla, mutta merkittävät positiiviset tulosajurit ovat laantuvasta kysynnästä ja kokonaisuutena erinomaisella tasolla olevasta kannattavuudesta johtuen vähissä.
Päivitetyillä ennusteillamme vuosien 2017 ja 2018 EV/EBIT-luvut ovat 10-11x tasolla, P/E-luvut noin 11x ja osinkotuotto noin 4,3 %. EV/EBIT-kertoimella mitattuna Cramon arvostustaso on nyt suunnilleen 20 % alle osakkeen 15-vuoden keskiarvon (12,4x) ja noin 20 % verrokkiryhmää matalampi, joten pidämme osakkeen arvostusta jo melko maltillisena. Vuosien 2012-2018e keskimääräiseen 1,24 euron osakekohtaiseen tulokseen suhteutettuna Cramon osake hinnoitellaan yhä haastavalla 16x P/E:llä, mikä korostaa osakkeen korkeaa suhdanneriskiä. Ennakoimme, että markkina ei tule hyväksymään osakkeelle nykyisessä syklin vaiheessa ja ennustelaskujen myötä merkittävästi nykyistä korkeampia arvostuskertoimia ja osakkeen kokonaistuotto (tuloskasvu + osinkotuotto + arvostuskertoimien muutos) tulee jäämään siksi vaatimattomaksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille