DeeTee Q1 - erinomainen tuloskehitys jatkui

Röntgenkuvantamislaitteiden, järjestelmien ja komponenttien toimittaja Detection Technologyn (DeeTee) eilen julkaisema Q1-tulos oli erinomainen. Sekä kasvu että kannattavuus ylittivät Q1:llä odotuksemme. Myös näkymät vaikuttavat edelleen lupaavilta, vaikka epävarmuus pysyy korkeana. Uskomme edelleen yhtiön kannattavuuden laskevan nykytasoilta kilpailun kiristyessä erityisesti lääketiede-liiketoiminnassa, mutta toisaalta kasvunäkymät ovat todella vahvat. Olemme nostaneet 2017 tulosennusteitamme Q1:n jälkeen noin 8 % ja samalla nostamme tavoitehintamme 18,0 euroon (aik. 16,5 euroa). Toistamme lisää-suosituksemme, mutta olemme hieman huolestuneita yhtiön arvostustasosta ja toisaalta jatkuvasti nousevista odotuksista yhtiötä kohtaan.

DeeTeen erinomainen tuloskehitys jatkui myös Q1:llä ja yhtiö ylitti selvästi ennusteemme. Liikevaihto kasvoi Q1:llä 22,7 % 18,9 MEUR:oon (Q1’16: 15,4 MEUR), mikä ylitti selvästi ennusteemme 17,3 MEUR. Kasvua veti tällä kertaa Lääketiede-liiketoimintayksikkö, jonka liikevaihto kasvoi 94,5 %. Osasimme odottaa Lääketiede-puolelta merkittävää kasvua (ennuste +34 %) uusien tuotteiden tultua loppuvuonna tuotantoon, mutta kasvu ylitti kuitenkin selvästi odotuksemme. Sen sijaan viime vuonna yli 100 % harpanneen Turvallisuus- ja teollisuusliiketoimintayksikön liikevaihto kasvoi Q1:llä vain 1,7 %. Hidastuminen johtui erityisesti logistiikkayritysten vähentäessä laiteostojaan Aasiassa. Kiinan postin tiukentuneisiin turvamääräyksiin liittyvä hyppäys on siis ilmeisesti ohi, mutta DeeTee on kuitenkin pystynyt paikkaamaan sitä uusilla tuotteilla. Liikevoitto oli 3,7 MEUR (Q1’16: 2,3 MEUR) eli liikevoittomarginaali oli edelleen erinomainen 19,6 % (Q1’16: 14,9 %). Yhtiö kertoi, että T&K-kulut olivat Q1:llä suunniteltua alemmat eli 8,1 % liikevaihdosta (normaalitaso noin 10 %). Vaikka eliminoisimme erotuksen, kannattavuus olisi silti ollut vahvalla 17,7 %:n tasolla ja ylittänyt ennusteemme (15,4 %). Liikevoitto (3,7 MEUR) ylittikin selvästi ennusteemme 2,7 MEUR. Paineet kannattavuuden normalisoitumisesta lähemmäs yhtiön 15 %:n keskipitkän aikavälin tavoitetta ovat kuitenkin edelleen olemassa.

Näkymissään DeeTee arvioi kasvun jatkuvan kuluvana vuonna, mutta korosti jälleen loppuvuoden kysyntään liittyvää epävarmuutta (ei vielä näkyvyyttä). Tämä käytännössä kertoo meille vain sen, että kasvunäkymät ovat edelleen vahvat. Tähän liittyen on hyvä huomata, että yhtiön vuoden alussa aloittama Pekingin tehtaan laajennusprojektin vuoden alussa valmistuu toukokuussa. Yhtiön mukaan laajennus mahdollistaa kapasiteetin nostamisen vastaamaan yhtiön keskipitkän aikavälin tarpeita. Sen sijaan marginaaleihin liittyy edelleen paineita ja yhtiö kertoi kiristyvän kilpailun heijastuvan tuotehintoihin. Paine on ilmeisesti erityisen kova lääketiede-puolella, jossa suurilla asiakkailla on käynnissä kulukuurit. Loppuvuonna T&K-kulujen normalisoituminen ja hintapaine tulevat painamaan liikevoittomarginaalia, mutta odotamme sen kuitenkin säilyvän erittäin hyvällä tasolla kiinteiden kulujen skaalautuessa edelleen kasvun mukana (2017e: 17,7 % vs. 2016: 19,6 %).

Osakkeen arvostustaso on pysynyt suunnilleen samalla korkealla tasolla, koska ennusteiden nostot kompensoivat paljon viimeaikaisesta kurssinoususta. Vuoden 2017 ennusteilla P/E on noin 20x, EV/EBITDA alle 13x ja osinkotuotto 1,8 %. Kertoimet ovat korkeita, mutta pitkälti linjassa yhtiön verrokkiryhmän kanssa. Sektorin merkittävimmän kilpailijan eli japanilaisen Hamamatsun kertoimet ja myös kannattavuus ovat selvästi DT:tä korkeampia. Jos DeeTeen kasvu- ja tuloskehitys kuitenkin heikentyisi oleellisesti, voisivat myös yhtiölle hyväksyttävät arvostuskertoimet laskea selvästi. Tämä nostaa osakkeen riskiprofiilia merkittävästi, jos yhtiön positiivinen kehitys tyssäisi esimerkiksi H2:lla.