DeeTee Q1 keskiviikkona - jännitystä ilmassa

Röntgenkuvantamislaitteiden, järjestelmien ja komponenttien toimittaja Detection Technology (DeeTee) julkaisee Q1-liiketoimintakatsauksensa keskiviikkona noin kello 9:00. Odotamme yhtiöltä selkeää tulosparannusta vertailukaudesta, vaikka ennakoimme kasvun hidastuvan selvästi vuoden 2016 hurjista lukemista. Näkyvyys on heikko, minkä takia ennusteisiimme liittyy huomattavaa epävarmuutta ja yllätykset ovat hyvin mahdollisia. Näkymiin odotamme yleisesti vain tarkennuksia, joiden avulla loppuvuoden kehitystä on helpompi arvioida. Osakkeen arvostustaso on korkea, mutta kuitenkin kohtuullinen suhteessa verrokkiryhmään. Arvostus vaatii mielestämme tuloskasvun jatkumista Q1:llä.

DeeTeelle vuosi 2016 oli kokonaisuutena erinomainen, mikä tekee tulosparannuksesta haastavaa. Q1’16:n vertailukausi ei ole heikko, mutta jäi kuitenkin selvästi muiden neljänneksien erinomaisista tuloksista. Odotammekin yhtiön pystyvän vielä Q1:llä selkeään kasvuun ja kannattavuusparannukseen. Ennustamme liikevaihdon kasvaneen Q1:llä noin 12 % yhteensä 17,3 MEUR:n tasolle (Q1’16: 15,4 MEUR). Kasvua vetää arviomme mukaan erityisesti Lääketiede-liiketoiminta (+33 %) ja alueella loppuvuoden aikana tuotantoon siirtyneet uudet tuotteet. Turvallisuus ja Teollisuus-liiketoiminnan kasvun odotamme hidastuvan selvästi (+6 %). DeeTee arvioi itse tilinpäätöksen yhteydessä yhtiön kasvun jatkuvan alkuvuonna 2017 ”maltillisena”, mutta kysyntään liittyi epävarmuutta.

Liikevoiton odotamme kasvaneen volyymien mukana 2,7 MEUR:oon (Q1’16: 2,3 MEUR). Tämä tarkoittaisi 15,4 %:n liikevoittomarginaalia eli pientä parannusta vertailukaudesta (Q1’16: 14,9 %) siitä huolimatta, että hintaeroosio todennäköisesti painaa hieman bruttomarginaaleja. Arvioimme bruttomarginaalin olevan kuitenkin noin 48 % ja henkilöstökulut sekä liiketoiminnan muut kulut skaalautuvat liikevaihdon mukana, minkä takia kasvu on kriittistä myös kannattavuuden kannalta. Toisaalta kasvu nostaa aina myös takuuvarauksia. Viime vuoden lopun poikkeuksellisen vahvoista kannattavuustasoista (H2’16:n liikevoittomarginaali: 21,9 %) jäädään kuitenkin kauas jo kausiluontoisuudesta johtuen. Koko vuonna 2016 DT:n liikevaihto kasvoi yli 76 % ja liikevoittomarginaali oli yhtiölle erinomaisella 19,6 %:n tasolla (yhtiön tavoite on >15 %). Yhtiö on itsekin kuvaillut vuotta poikkeukselliseksi, eikä vastaavia lukemia kannata odottaa tulevaisuudessa.

Näkymissään DeeTee on odottanut vahvan kasvuvuoden jälkeen kilpailun kiristyvän ja myynnin kasvun rauhoittuvan vuonna 2017. Lisäksi yhtiö arvioi T&K-kustannusten nousevan suhteellisesti jonkin verran (2016: 8 % liikevaihdosta). Odotamme näkymien olevan isossa kuvassa ennallaan, mutta mahdollisesti tarkentuvan lähiaikojen osalta. Kasvu siis jatkuu, mutta heikentyy selvästi ja kannattavuudessa on paineita. Odotamme liikevaihdon kasvun olevan selvästi yli 10 % vielä H1’17:lla, mutta hidastuvan vuoden edetessä (2017e: +10,5 %). Liikevoittomarginaalin odotamme laskevan 16,7 %:n tasolle (2016: 19,6 %) hintaeroosion iskiessä lopulta marginaaleihin. Näkyvyyttä loppuvuoteen ei vielä ole, joten ennusteisiin liittyvä epävarmuus on korkea. DeeTee toistanee myös jälleen keskipitkän aikavälin liiketoimintanäkymänsä. Yhtiö pyrkii keskipitkällä aikavälillä vähintään 15 % vuosittaiseen kasvuun ja vähintään 15 %:n liikevoittomarginaaliin. Tämä mielestämme myös indikoi, ettei 2016 kannattavuus ole kestävä ainakaan toistaiseksi.

Osakkeen arvostustaso on korkea, mutta kohtuullinen suhteessa kansainväliseen verrokkiryhmään. Vuoden 2017 ennusteilla P/E on 22x, EV/EBITDA lähes 14x ja osinkotuotto noin 1,8 %. Jos DT:n tuloskehitys kuitenkin heikentyisi oleellisesti, voisivat myös yhtiölle hyväksyttävät arvostuskertoimet laskea huomattavasti.