DeeTee Q3 - hurja tuloskunto jatkuu edelleen

Röntgenkuvantamislaitteiden, -järjestelmien ja -komponenttien toimittaja Detection Technologyn (DeeTee) Q3-liiketoimintakatsaus oli erinomainen. Yhtiön liikevaihto kasvoi Q3:lla 16 % ylittäen selvästi odotukset. Liikevaihdon voimakas kasvu ja erittäin hyvä kulukuri nostivat kannattavuutta vertailukauden erinomaiselta tasolta, minkä ansiosta tulos ylitti selvästi odotukset. Loppuvuoden näkymät olivat yhtiölle tyypillisesti varovaiset indikoiden maltillista kasvua ja kasvavia T&K-kuluja. Yhtiö on järjestelmällisesti ylittänyt markkinoiden odotukset ja olemme nyt nostaneet ennusteitamme myös lähivuosille. Nostamme tavoitehintamme 21,5 euroon (aik. 19,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Vaikka osakkeen arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti todella korkeat, yhtiö on edelleen selvästi aliarvostettu suhteessa sen kansainväliseen verrokkiryhmään.

DeeTeen Q3-liikevaihto oli 22,2 MEUR kasvaen 16,0 % vertailukaudesta. Kasvuajurina toimi odotetusti Lääketiede (MBU), jossa liikevaihto harppasi huimat 75 % ylittäen ennusteemme. Turvallisuus- ja teollisuus -liiketoiminnassa (SBU) liikevaihto laski odotuksiemme mukaisesti noin 5 % erittäin vahvasta vertailukaudesta. Taustalla on turvallisuusalan tuotteiden kysynnän tasaantuminen Kiinassa viime vuoden poikkeuksellisen piikin jälkeen, mitä yhtiö on kuitenkin pystynyt paikkaamaan vahvalla kasvulla muilla alueilla. Kasvua ajoi erityisesti Pohjois-Amerikka (+125 %) samalla kun Aasian liikevaihto pysyi lähes vakaana ja Euroopassa liikevaihto laski.

Liikevoitto oli Q3:lla 5,1 MEUR (Q3’16: 4,1 MEUR) eli peräti 22,8 % (Q3’16: 21,4 %) liikevaihdosta. Yhtiö kertoi onnistuneensa pitämään kiinteät kulut kurissa eikä kiristynyt kilpailu ole vielä heijastunut tuloksentekokykyyn. Vaikka kiinteät kulut olisivat olleet muuttumattomia, on tuotemarginaalien täytynyt säilyä erittäin hyvällä tasolla. T&K-kulut olivat Q3:lla 8,9 % liikevaihdosta, vaikka yhtiö indikoi aikaisemmin näiden nousevan vuonna 2017 yli 10 %:n tason. Jälleen yhtiö kuitenkin varoitti T&K-kulujen nousevan loppuvuonna ja indikoi 10 %:n tasoa Q4:lle. Kannattavuudessa ei ollut edelleenkään heikkouden merkkejä. Kokonaisuudessaan tulos oli jälleen erinomainen, mutta lisäksi tärkeää oli erittäin vahva liiketoiminnan rahavirta (+5,4 MEUR). Tämän ansiosta DeeTeen nettokassa pullistui Q3:n lopussa jo yli 15 MEUR:n, minkä takia nostimme myös osinkoennusteitamme.

Näkymien suhteen DeeTee oli yhtiölle tyypillisesti varsin vaitonainen eikä antanut taloudellista ohjeistusta. Yhtiö kertoi odottavansa (liikevaihdon) kasvun olevan maltillista Q4’17 ja Q1’18. Yhtiön mukaan kysyntään liittyy epävarmuutta, ja kilpailun kiristyminen saattaa heijastua tuotehintoihin. Näkymät ovat pitkälti neutraalit omia odotuksiamme ajatellen, mutta voimakkaan tulosylityksen takia olemme jälleen nostaneet kannattavuus-odotuksiamme. Olemme nostaneet 2017 tulosennusteitamme noin 15 % ja odotamme nyt tuloksen paranevan myös Q4:lla, jonka vertailukausi oli poikkeuksellisen vahva. Nostimme ensi vuoden tulosennusteita reilut 10 %. Odotamme edelleen kannattavuuden laskevan nykyisiltä tasoilta, mutta olemme loiventaneet laskukäyrää edelleen. Arviomme mukaan kilpailun kiristyminen tulee ajan kuluessa syömään katteita, mutta tasapaino tämän ja liikevaihdon kasvun tuoman kulujen skaalautumisen kanssa vaikuttaa nyt paremmalta.

Osakkeen arvostustaso on haastava, vaikka ennusteiden selkeä nosto heijastuu myös tavoitehinnassamme. Vuoden 2017 ennusteilla P/E on noin 20x ja EV/EBITDA yli 14x, kun ensi vuoden vastaavat ovat 20x ja 12x. Vaikka yhtiön track-record on erittäin vahva ja näkymät edelleen hyvät, ovat kertoimet haastavia. Toisaalta yhtiö on edelleen noin 15 % aliarvostettu suhteessa kansainväliseen verrokkiryhmään ja toimialan näkymät lähivuosille ovat todella vahvat. Arvostus ei jätä turvamarginaalia mahdollisten pettymyksien varalle ja korkeat odotukset nostavat riskejä, mutta jäämme toistaiseksi positiiviselle puolelle kasvutarinan edetessä. Korostamme kuitenkin, että DeeTeen osakkeessa yhdistyy huolestuttava yhdistelmä: korkeat arvostuskertoimet ja korkeat tulosodotukset.