Detection Technology laaja raportti: Kasvujohtajan titteliä metsästämässä

Toistamme Detection Technologylle (DT) vähennä-suosituksen 18,0 euron tavoitehinnalla. Viime vuodet ovat olleet yhtiölle vaikeita mm. koronapandemian ja komponenttipulan takia, mutta nyt näkymät ovat hyvät kaikilla tärkeillä alueilla ja erityisesti turvallisuussovelluksissa kasvun oletetaan olevan lähivuosina vahvaa. Toteutuessaan Haobo-yritysosto avaa yhtiölle uuden valtavan markkina-alueen, mitä kautta DT on tosissaan metsästämässä sektorin kasvujohtajan titteliä. Ennustemuutokset jäivät kuitenkin maltilliseksi ja sinänsä kohtuullinen arvostus (2024e oik. EV/EBIT 13x) nojaa voimakkaaseen tulosparannukseen, johon liittyy merkittävästi epävarmuutta. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Tavoitteena olla kasvujohtaja digitaalisissa röntgenilmaisinratkaisuissa

DT on röntgenilmaisimien ratkaisutoimittaja lääketieteen, turvallisuusalan ja teollisuuden sovelluksiin. Yhtiöllä oli vakuuttava kannattavan kasvun track-record, joka törmäsi kuitenkin vuonna 2020 erityisesti ilmailumarkkinan jäätymiseen ja viime vuodet ovat olleet vaikeita. Yhtiöllä on erityisen vahva asema Kiinassa, jota voisi sanoa yhtiön toiseksi kotimaaksi. Tämä on sekä uhka että mahdollisuus vallitsevassa geopoliittisessa tilanteessa. DT on saavuttanut ydinalueillaan, eli vaativissa tietokonetomografia- (CT) ja viivaskannaussovelluksissa, johtavan aseman suunnilleen 20 %:n markkinaosuudella. Kesällä oletettavasti toteutuvan Haobo -yritysoston mukana DT lähtee haastajaksi TFT-markkinalle, jonka arvioidaan edustavan vuonna 2025 yli 40 % yhteensä 3,1 miljardin euron digitaalisten röntgenilmaisimien kokonaismarkkinasta. Haobon teknologia ja osaaminen tarjoavat segmentille ponnistusalustan ja rakennuspalikat, mutta uudelle markkinalle DT lähtee selvästi haastajana.

Tuloskasvunäkymä on vahva, mihin osasyynä on kuitenkin heikko lähtötaso

DT teki ennätystuloksensa vuonna 2017, kun liikevoittomarginaali saavutti lakipisteensä (yli 22 %). Tämän jälkeen tuloskäyrä on ollut laskeva, ja pohjataso löydettiin todennäköisesti vuonna 2022 (liikevoittomarginaali 5,9 %). Lähivuosina DT:lle etsitäänkin normalisoitua kannattavuustasoa, jonka odotamme olevan yhtiön tavoittelemalla yli 15 %:n tasolla oikaistulla liikevoitolla mitattuna. Tänä vuonna kannattavuudessa odotetaan tasokorjausta, vaikka kannattavuutta painaa lähivuosina Haobon tulevaisuuden kasvuun tähtäävä investointivaihe. Markkinanäkymä on tällä hetkellä hyvä, kun lääketieteen (2022: 49 % liikevaihdosta) näkymä on pysynyt hyvänä ja turvallisuus (2022: 35 % liikevaihdosta) ja erityisesti yhtiölle tärkeä lentoturvallisuus on elpymässä pandemian varjoista. Tässä tärkeänä tekijänä ovat uudet turvallisuusvaatimukset, joiden mukana matkatavaroiden läpivalaisu siirtyy hiljalleen CT-aikakauteen. Myös teollisuussovelluksissa (2022: 16 % liikevaihdosta) näkymä on suotuisa. Iso kysymys lähivuosina on Haobon menestys ja kasvu TFT-markkinalla, mitä on toistaiseksi erittäin vaikea arvioida. Lähivuosina DT:n tuloskasvun odotetaan joka tapauksessa olevan todella voimakasta, missä merkittävä tekijä on alhainen lähtötaso.

Jäämme odottamaan todisteita tuloskasvusta ja Haobo-yritysoston onnistumisesta

DT:n korkeahko arvostus nojaa vahvasti lähivuosien kovien tuloskasvuodotuksien toteutumiseen. Yhtiön vahvan taseen huomioiva oikaistu EV/EBIT on tälle vuodelle korkea 19x, mutta ensi vuoden ennusteella laskee hyvin kohtuulliselle 13x tasolle. Vaikka näkymä on vahva, viime vuosina DT:n tuloskehitys ei ole yltänyt odotuksiin, minkä takia tuloskasvun realisoitumiseen nojaaminen on mielestämme riski. Toisaalta DT on noin 10-20 % aliarvostettu suhteessa kansainvälisiin verrokkeihin, joten kohtuuton arvostus ei missään tapauksessa ole. Jos tuloskasvu toteutuu ja strategisesti sopiva Haobo -yritysosto onnistuu suunnitellusti, edessä voi olla uusi kannattavan kasvun aikakausi. Toistaiseksi meillä ei ole kuitenkaan tähän vahvaa luottamusta, joten pysymme tarkkailuasemissa.