Detection Technology päivitys - kasvutarinasta kannattaa pitää kiinni

Olemme julkaisseet laajan raportin Detection Technologystä, joka on luettavissa maksutta inderes.fi -analyysipalvelussa. Yhtiöllä on arviomme mukaan edelleen hyvät edellytykset jatkaa voimakasta kasvuaan lähivuosina ja marginaalipaineista huolimatta kasvu tulee olemaan hyvin kannattavaa. Pidemmän aikavälin näkymiin suhteutettuna osakkeen arvostustaso on mielestämme kohtuullinen, joten toistamme lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 18,0 euroa.

• DT kehittää, valmistaa, markkinoi ja myy röntgenkuvantamisjärjestelmien komponentteja ja järjestelmiä. Yhtiö on ainoita toimijoita, jotka tarjoavat kohdennetusti ilmaisinkomponentteja ja -järjestelmiä ainoastaan röntgenteknologiaa varten. Yhtiöllä on takanaan vakuuttava kannattavan kasvun track-record, ja olennaisten markkinoiden arvioidaan kasvavan lähivuosina noin 5-7 %:n vuosivauhtia, joten myös näkymät ovat vahvat. Yhtiön markkinaosuus voimakkaasti kasvavalla markkinalla on noin 15 % globaalisti. Erityisen vahva alue yhtiölle on viime vuosina ollut Turvallisuus-segmentti, jossa yhtiö on onnistunut valtaamaan markkinaosuutta etenkin Kiinan voimakkaasti kasvavalla markkinalla. Viime vuoden kasvupiikin jälkeen tämä markkina tulee normalisoitumaan tänä vuonna, mutta pitkän aikavälin näkymät ovat kuitenkin erittäin hyvät.
• Odotamme DT:n liikevaihdon kasvavan lähivuosina reilut 13 % vuosittain. Historiallisen kehityksen perusteella (2011-2016 CAGR: 33 %) ennusteemme ovat erittäin maltillisia, mutta markkinaosuuden voittaminen voi muodostua haasteellisemmaksi kilpailun kiristyessä ajan kuluessa. Vaikka odotamme kasvun jatkuvan hyvänä, kannattavuudessa näemme selkeitä paineita kohti yhtiön >15 %:n tavoittelemaa liikevoittotasoa (2016: 19,6 %). Ennustamme liikevoittomarginaalin laskevan lähivuosina noin 17 %:n tasolle (2019e), minkä taustalla on erityisesti kiristyvän kilpailun takia paineessa olevat katteet sekä T&K-kulujen normalisoituminen. Viime vuosina alan voimakas kasvu on pitänyt hintakilpailun osittain taka-alalla, mutta se on kiristymässä hiljalleen mm. asiakkaiden kustannuspaineiden takia erityisesti lääketieteessä. Lisäksi on hyvä huomata, että vuonna 2016 kannattavuutta nosti normaalitasoon nähden alhaiseksi jääneet T&K-kulut (2016: 8,0 % liikevaihdosta, normaalitaso noin 10 %).
• Vaikka kaikilla DT:n markkina-alueilla (Lääketiede, Turvallisuus ja Teollisuus) kilpailu on vaativaa, ovat DT sekä sen pääkilpailijat pääosin erittäin hyvin kannattavia yhtiöiltä. Todennäköisesti taustalla on erityisesti markkinoiden hyvä kasvu, mikä tarjoaa kaikille yhtiöille mahdollisuuksia ilman veristä kilpailua markkinaosuuksista. Toisaalta korkeat alalletulokynnykset turvaavat yhtiöitä ulkopuolisilta haastajilta keskipitkällä aikavälillä. Ryhmän yhtiöitä voidaan pitää ”alihankkijoina”, koska yhtiöiden tuotteet ovat vain osa lopputuotteesta. Mielestämme markkinoilla yleinen kuva DT:stä alihankkijana on ainakin osittain virheellinen. Harvempi esimerkiksi ajattelee Inteliä tietokoneteollisuuden alihankkijana, koska sen vaativa teknologia luo merkittävän osan lopputuotteen arvosta.
• Arvostustasoa leimaa kasvuyhtiöille tyypilliset korkeat kertoimet. Vuoden 2017 ennusteilla P/E on noin 19x ja EV/EBITDA alle 12x. Suhteellisen heikon näkyvyyden takia nojaamme toistaiseksi pääasiassa vuoden 2017 kertoimiin, mutta yhtiön track-record ja vahvat näkymät antavat hyväksyttäville kertoimille tukea. Vaikka DT:n arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti varsin korkeita, on yhtiö arvostettu tällä hetkellä verrokkiryhmän keskimääräisen tason (2017e P/E 25x ja EV/EBITDA 13x) alapuolelle. Vaikka pidämme DT:n arvostusta kokonaisuutena kohtuullisena, tulospettymyksiin ei kuitenkaan ole varaa. Mielestämme arvostus vaatii vahvaa tuloskehitystä myös lähivuosina, jolloin yhtiön kannattavuuden kestävyyttä oikeasti mitataan.