Detection Technology Q1: Lääketiede veturin paikalla

Detection Technologyn (DT) Q1-katsaus oli ristiriitainen. Tulos jäi selvästi odotuksista, mutta kriittinen käänne on tapahtumassa Q2:lla. Sen pääajurina toimii vahvasti kasvava lääketiede eikä turvallisuusmarkkinan elpyminen, mikä toki tukee kasvua vuoden toisella puoliskolla. Osakkeen arvostuksessa (2022e P/E 26x ja EV/EBIT 20x) käänne on jo huomioitu, mutta lähivuosien tuloskasvun kulmakertoimesta riippuen taso voidaan mahdollisesti perustella. Emme tässä vaiheessa tee muutoksia näkemykseemme, ja toistamme vähennä-suosituksemme 24,0 euron tavoitehinnalla. Arvioimme näkemystämme kuitenkin lähiaikoina uudelleen laajan raportin yhteydessä.

Q1-tulos jäi odotuksista

DT:n liikevaihto laski Q1:llä 8 % yhteensä 18,3 MEUR:oon, mikä oli meille pettymys (ennuste 19,0 MEUR). Lasku johtui Turvallisuus-liiketoimintayksikön (SBU) liikevaihdon peräti 37,7 %:n laskusta. Korona ei ollut vieläkään hellittänyt otettaan turvallisuusmarkkinasta. Sen sijaan Lääketieteellisen liiketoimintayksikön (MBU) liikevaihto kasvoi vahvat 20,1 %, kun kysyntä veti erinomaisesti erityisesti Kiinassa. Myös uusi Teollisuusratkaisut -liiketoimintayksikön (IBU) liikevaihto kasvoi mukavat 11,3 %. Alhaiseksi jäänyt liikevaihto heijastui myös tulokseen, ja liikevoitto oli vain 1,4 MEUR (konsensusennuste 1,9 MEUR). Q1 on yleensäkin kausiluontoisesti vaisu, mutta mielestämme 7,5 %:n liikevoittomarginaali on DT:lle silti heikko ja meille se oli selkeä pettymys. Dramatiikkaa kannattavuuskehitykseen ei kuitenkaan liity, vaan yhtiö kaipaa yksinkertaisesti lisää volyymeja eli kasvua.

Lääketiede veturin paikalla myös näkymissä

Kriittisin osio Q1-katsauksessa olivat näkymät, joissa odotettiin selkeää käännettä Q2:lle. Sellainen myös saatiin, sillä DT odottaa kokonaisliikevaihdon kasvavan kaksinumeroisesti Q2:lla ja vuoden 2021 toisella vuosipuoliskolla. Syy tähän ei kuitenkaan ollut SBU:n elpyminen, vaan MBU:n erittäin vahva kasvunäkymä. DT nimittäin arvioi MBU-myynnin Q2- ja H2-kasvun olevan korkeampi kuin Q1:llä (20,1 %) erityisesti Kiinan markkinan vahvan vedon ansiosta. Loppuvuonna tukea antaa toki myös turvallisuusmarkkinan elpyminen, jonka kulmakerroin on kuitenkin epäselvä. DT:n liikevaihto-ohjaus oli aiempia ennusteitamme positiivisempi Q2:lle ja olemme tarkistaneet tältä osin kasvuennusteemme 12 %:n tasolle (aik. +9 %). H2:lle kasvuennusteemme olivat jo kaksinumeroisia, mutta pieniä korotuksia teimme myös niihin MBU:n osalta. Vuoden 2021 tasolla ennusteissamme ei kuitenkaan tapahtunut oleellisia muutoksia, koska ennusteiden nostot kompensoivat käytännössä Q1-tulospettymyksen.

Tuloksen elpyminen on jo hinnoiteltu osakkeeseen

DT:n osaketta on jo pitkään hinnoiteltu pandemian jälkeisillä ennusteilla, ja vuoden 2022 ennusteissa yhtiön tulos on mielestämme suhteellisen neutraalilla tasolla. Näkyvyys ensi vuoden tuloskehitykseen on toistaiseksi heikko, mutta 2022e P/E on 26x ja EV/EBIT 20x. Historiallisesti DT:n hyväksyttävä eteenpäin katsova P/E on ollut noin 20x normaalitilanteessa, mutta arvostuskuva on muuttunut voimakkaasti viimeisen vuoden aikana. Tuloksen elpyminen on joka tapauksessa jo hinnoiteltu osakkeeseen, joten käänne ei tule kenellekään yllätyksenä. Muuten kertoimiin ei mielestämme heijastu viime vuosien heikko tuloskasvu, vaan vahva luottamus tulevaan ja yhtiön uuteen strategiaan. Tukea mielestämme erittäin korkeille arvostuskertomille löytyy yhtiön kansainvälisen verrokkiryhmän arvostuksista. Verrokkiryhmän arvostus pyörii käytännössä historiallisen korkealla tasolla, ja kokonaisuudessaan DT:n arvostus on suunnilleen linjassa ryhmän mediaanin kanssa.