Detection Technology Q1 - näkymien piristyminen ei ollut harhaa

Olemme nostaneet röntgenilmaisimien ratkaisutoimittaja Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 17,5 euroa), mutta laskeneet suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön Q1-tulos oli operatiivisesti pitkälti odotuksien mukainen. Q1-katsaus kääntyy kuitenkin selvästi positiiviselle puolelle, sillä DT:lle kriittisen turvallisuusmarkkinan näkymä on parantunut Kiinassa ja Yhdysvalloissa. Näkymän vahvistuminen heijastui positiivisesti sekä lähivuosien ennusteisiimme että hyväksyttävään arvostukseen riskiprofiilin laskun kautta.

Liikevaihto oli Q1:llä 23,1 MEUR kasvaen 19,3 %. Kasvu ylitti odotuksemme (+14,1 %), mikä johtui Turvallisuus ja teollisuus -liiketoimintayksikön (SBU) vahvasta 23 %:n kasvusta. Taustalla on vahva kilpailuasema turvallisuusalan tietokonetomografia (CT) -markkinassa, jossa kysyntä kasvoi vahvasti. Kiinan CT-markkinan kasvun lisäksi markkina on aukeamassa Yhdysvalloissa (TSA tehnyt ensimmäisen 300 kappaleen laite-erän) ja myös Euroopassa markkinoille on tullut nyt viranomaisten hyväksymiä CT-laitemalleja. Lääketieteellisen (MBU) liikevaihto kasvoi odotuksiemme mukaisesti 13,8 % 8,6 MEUR:oon, mitä tuki avainasiakkaiden vahva kysyntä.

Q1-liikevoitto oli 3,9 MEUR parantuen hieman suhteellisen vaisusta vertailukaudesta (Q1’18: 3,7 MEUR). Liiketulos oli linjassa ennusteemme (4,0 MEUR) kanssa, mutta kannattavuus oli kuitenkin odotuksiamme enemmän paineessa. Liikevoittomarginaali oli 16,7 % (Q1’18: 19,4 %), kun ennusteemme oli 18,1 %. Paine tuli odotetusti tuotekehityskulujen voimakkaasta kasvusta, joita nostivat erityisesti monienergiateknologian teollistaminen. T&K-kulut olivat Q1:llä 2,5 MEUR (kasvua yli 0,5 MEUR), mihin suhtautettuna kannattavuus oli edelleen vahva. Osakekohtainen tulos oli Q1:llä peräti 0,25 euroa (ennuste 0,22 euroa), mihin vaikutti kuitenkin positiivisesti valuuttakurssimuutokset. Kokonaisuutena tulos oli mielestämme suhteellisen neutraali.

DT arvioi myynnin kasvavan yhtiön taloudellisten tavoitteiden mukaisesti molemmissa liiketoiminnoissa Q2:lla, mikä indikoi siis yli 15 %:n kasvua. Aiemmin yhtiö indikoi H1-kasvun olevan ”kaksinumeroinen”, joten muutos on positiivinen ja sitä vahvistaa Q1:n yli 19 %:n kasvu. Yhtiö odottaa edelleen H2’19:lla kysynnän laskevan MBU-liiketoiminnassa merkittävän asiakkaan lopettaessa DT:n tuotetta käyttävän laitteen valmistuksen. Tästä huolimatta DT arvioi koko yhtiön myynnin kasvavan myös H2:lla, mikä oli odotettua. Aiemmin mainittujen CT-markkinakommenttien lisäksi yhtiö kommentoi kysyntänäkymiä muutenkin positiivisemmin.

DT:n osake on noussut voimakkaasti alakulosta, jonka Kiinan turvallisuusmarkkinan heikentyminen ja elpymiseen liittynyt epävarmuus pääosin aiheutti. Q1-katsaus vahvisti tilanteen vähintäänkin normalisoituneen, mikä heijastuu myös hyväksyttävään arvostukseen. Osakkeen 2019e P/E on nyt 19x, mikä on mielestämme korkeahko mutta perusteltavissa lähivuosien tuloskasvunäkymillä. Vuoden 2020e P/E on jo varsin houkutteleva 16x, joten mielestämme markkinat ovat hinnoitelleet DT:n osakkeen järkevästi. DT arvotetaan edelleen selkeällä noin 20-25 %:n alennuksella suhteessa verrokkiryhmään, jonka arvostus on kuitenkin mielestämme haastava.