Detection Technology Q3: Elpyminen ei tapahdu V-tyylillä

Detection Technologyn (DT) Q3-tulos jäi selvästi odotuksista ja näkymien perusteella ensi vuodelta odotettu voimakas elpyminen siirtyy ainakin alkuvuodesta. Turvallisuusmarkkinan elpyminen ei ole V-muotoinen, vaikka Kiinan infrastruktuurielvytys ja ilmailualan uudet standardit tukevat näkymää. Tuloskasvuodotukset siirtyvät eteenpäin painaen ensi vuoden ennusteita, mutta DT:n arvostustaso vaikuttaa vakiintuneen aiempaa korkeammalle tasolle verrokkien kanssa. Olemme nostaneet tavoitehintamme 20,0 euroon (aik. 18,0 €), mutta toistamme vähennä-suosituksemme riski/tuotto-suhteen ollessa mielestämme heikko.

Q3-tulos oli selkeä pettymys

DT:n Q3-tulos jäi selvästi odotuksista liikevaihdon laskettua roimasti (-23 %) markkinoiden odotuksia enemmän (konsensus -13 %). Koronan tiedettiin iskeneen erityisesti lentokenttäturvallisuuteen ja sitä kautta turvallisuus & teollisuus (SBU) -liiketoimintaan voimalla, mutta näin suurta pudotusta liikevaihdossa (-43 %) ei osattu odottaa. Yhtiön mukaan turvallisuusmarkkinaa leimasi edelleen pysähtyneisyys, vaikka joitakin positiivisiakin signaaleja nähtiin. Toisaalta Lääketieteen puolelle (MBU) kehitys oli odotetusti positiivista. Lisäksi positiivista tuloksessa oli kannattavuus, joka sinnitteli varsin hyvällä tasolla (liikevoittomarginaali 12,6 %) liikevaihdon voimakkaasta laskusta huolimatta. Silti osakekohtainen tulos (0,12 €) jäi leveällä marginaalilla konsensusennusteesta (0,18 €).

Näkymät lykkäsivät elpymisen ajoitusta ja loivensivat kulmakerrointa

Näkymissä yhtiö esitti odotettuja suuntaviivoja turvallisuusmarkkinan elpymisestä, joka vaikuttaisi kuitenkin olevan markkinaodotuksia hitaampaa. DT:n mukaan käänne turvallisuusmarkkinan kysynnässä tapahtuu aikaisintaan Q2’21:lla, kun suunnan on yleisesti odotettu kääntyvän jo alkuvuonna. Lisäksi elpymisen kulmakertoimeen liittyy edelleen huomattavaa epävarmuutta, minkä takia 2021 ennusteemme olivat paineessa. Tämä siitä huolimatta, että elpymisen takana on ilmailustandardien merkittävä muutos Euroopassa ja Yhdysvalloissa (vanhat laitteet korvataan uusilla CT-skannereilla) sekä Kiinan laajamittainen infrastruktuurielvytys. Viiveestä huolimatta toimialan keskipitkän aikavälin näkymä on ennallaan, eikä koronan pitäisi aiheuttaa kestäviä vahinkoja. Lähivuosien ennusteemme laskivat kuitenkin merkittävästi elpymisen siirtyessä todennäköisesti pidemmälle tulevaan. Lääketieteen puolella näkymä oli odotetusti positiivinen, mutta kasvu jää ilmeisesti aiemmista odotuksistamme. Koronapandemian aiheuttama piikkikysynnässä on ilmeisesti ohi, ja nyt kasvu on pääosin normaalilla tasolla.

Arvostus on korkea, mutta se tuntuu olevan nykyaikaa

Tästä vuodesta muodostuu DT:lle tuloksellisesti heikko ja arvostus on todella korkea (2020e P/E 44x), mutta markkinat katsovat ”koronavuoden” yli ensi vuoteen. Vuoden 2021 ennusteiden laskettua selvästi arvostus on myös niillä edelleen haastava (2021e P/E 29x ja EV/EBIT yli 20x), mutta ei enää kuitenkaan poikkea merkittävästi yhtiön verrokkiryhmän arvostuksesta. Yleisesti teknologiayhtiöiden arvostuksia on venytetty viime aikoina voimakkaasti, eikä DT:n sektori ole tässä poikkeus. Erityisesti DT:n vahva tase huomioiden arvostus ei ole kohtuuton, mutta haastava se on aina vuoteen 2022 asti (ennustettu P/E noin 20x). DT:n keskipitkän aikavälin näkymä on mielestämme hyvä ja uskomme edelleen yhtiön kuuluvan pitkän aikavälin voittajiin sektorillaan, mutta nykyisellä näkyvyydellä sijoittajat kantavat mielestämme huomattavaa riskiä siitä, ettei markkina ja DT:n tuloskunto elvykään suunnitelmien mukaisesti. Pysymmekin osakkeessa edelleen odottavalla kannalla.