Detection Technology Q3 - heikkouden merkkejä

Detection Technology on röntgenilmaisimien ratkaisutoimittaja lääketieteen, turvallisuusalan ja teollisuuden sovelluksiin. Yhtiön Q3-tulos oli pitkälti odotuksien mukainen, mutta näkymissä on painetta turvallisuuspuolella. Kiinan tilanne on kehittynyt koko ajan huolestuttavampaan suuntaan kauppasodan pitkittyessä ja kärjistyessä. Olemme laskeneet ensi vuoden tulosennusteitamme noin 11 %, missä suurin muutos on Kiinan turvallisuusmarkkinan heikentyvät näkymät sekä kiristyvä kilpailu. Ennusteiden laskusta huolimatta osakkeen arvostuskertoimet ovat matalampia (2019e P/E 15x) kuin aikoihin, mutta tuloskasvuajurin puuttuessa tuotto-odotus pohjautuu arvostuskertoimien nousuun. Itse emme tähän nykytilanteessa luota, joten toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 16,5 euroon (aik. 22,0 euroa).

DT:n liikevaihto kasvoi Q3:lla 10,6 % yhteensä 24,6 MEUR:oon, kun ennusteemme oli 25,1 MEUR. Kasvua ajoi Lääketieteellisen liiketoimintayksikön (MBU) lähes 30 %:n kasvu, joka ylitti odotuksemme. Sen sijaan Turvallisuus ja teollisuus -liiketoimintayksikön (SBU) liikevaihto laski -2,2 %, missä suurin tekijä on Kiinan markkinan heikentyminen. Q3-liikevoitto oli 5,2 MEUR, mikä tarkoittaa 21,0 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuus oli siis edelleen erittäin korkea, mutta heikkeni silti selvästi vertailukaudesta (Q3’17: 22,9 %). T&K-kulut olivat Q3:lla 8,5 % liikevaihdosta, kun odotimme niiden olevan normaalilla noin 10 %:n tasolla. Tämä huomioiden kannattavuus jäi Q3:lla selvästi korkeista odotuksistamme. Nyt vaikuttaakin siltä, että marginaalien huiput on ainakin lyhyellä aikavälillä nähty.

DT odottaa myynnin kasvavan Q4:llä lääketieteen sovelluksissa (MBU), mutta ennustaa turvallisuus- ja teollisuusmarkkinan (SBU) myynnin laskevan. H1-raportin yhteydessä yhtiö arvioi SBU:n myynnin kasvavan H2:lla yksinumeroista vauhtia, mutta nyt liikevaihto laski Q3:lla 2 % ja laskun odotetaan jatkuvan Q4:llä. Olemme laskeneet SBU:n Q4-liikevaihdon kasvuennustetta selvästi (-5 % vs. +4 %), mutta vuoden 2018 tulosennusteemme laskivat vain muutaman prosentin. Ensi vuoden alun näkymää yhtiö valaisi sen verran, että se kertoi uskovansa myyntinsä kasvavan maltillisesti vuoden 2019 alussa. Q1’18-taso oli suhteellisen heikko ja odotimme selkeää kasvua, joten laskimme Q1’19-ennusteita selvästi. Laskimme myös koko vuoden 2019 ennusteita Kiina-huolien takia, vaikka yhtiön näkemyksen mukaan röntgenkuvantamismarkkina jatkaa vuonna 2019 samaa kasvua kuin tänä vuonna. Vetovastuu kuitenkin siirtyy Kiinasta Yhdysvaltoihin ja Eurooppaan, ja DT:n asema on erityisen vahva Kiinassa. Ensi vuoden tulosennusteemme laskivat lopulta noin 11 % ja samalla yhtiön tuloskasvu kääntyi ennusteissamme negatiiviseksi.

DT:n osakekurssi on laskenut kuukaudessa yli 20 %, mutta ainakin suurelta osin markkina on reagoinut epävarmuuden kasvuun mielestämme perustellusti painamalla hyväksyttävää arvostustasoa. Kiinan näkymien heikentyminen heijastuu mielestämme DT:hen erityisen voimakkaasti, koska Kiina on DT:lle kriittinen toimintamaa ja markkina. Kiristyvän kilpailun ja hintaeroosion uhkat on toistaiseksi onnistuttu välttämään ja kannattavuus on pysynyt erittäin korkealla, mutta nyt näemme kannattavuuden kestävyydessä selkeän riskin. Tuloskasvun kääntyminen negatiiviseksi on mielestämme kriittinen asia osakkeen tuotto-odotuksen kannalta, koska tuloskasvun sijasta sijoittajan kannalta positiivinen tuotto-odotus vaatiikin nyt luottoa arvostuskertoimien nousuun. DT:llä ei ole myöskään korkeaa osinkotuottoa (2018e: 2,7 %), joka antaisi osakkeelle tukea. Näkyvyys ensi vuoteen on edelleen heikko, mutta indikaatiot seuraavan puolen vuoden tuloskehitykselle ovat suhteellisen vaisut. Tämän takia jäämme seuraamaan kehitystä sivusta, vaikka arvostuskertoimet ovat jo houkuttelevia sekä absoluuttisesti (2019e P/E 15x ja EV/EBITDA 9x) että suhteessa yhtiön kansainväliseen verrokkiryhmään.