Detection Technology Q3: Huojentava kannattavuusparannus

Toistamme Detection Technologylle (DT) lisää-suosituksen 14,0 euron tavoitehinnalla. Q3-tulos ylitti odotuksemme selvästi kannattavuuden osalta, mikä kasvatti luottamusta kannattavuuskäänteeseen. Näkymissä ei ollut oleellisia yllätyksiä, emmekä tehneet lähivuosien ennusteisiin oleellisia muutoksia. Lähivuosien sinänsä positiivisien näkymien päällä leijuu edelleen paljon harmaita pilviä, mutta tulosparannusta rakennetaan nyt vahvemmalle pohjalle ja arvostus (2024e EV/EBITA 11x) on mielestämme tähän suhtautettuna hyvin kohtuullinen.

Huojentava kannattavuusparannus Q3:lla

DT:n liikevaihto laski Q3:lla odotuksiemme mukaisesti 24,5 MEUR:oon, missä taustalla on Lääketieteellisen yksikön liikevaihdon 27 %:n romahdus. Tätä selittää Kiinassa aloitettu, etenkin terveydenhuollon lopputoimijoihin kohdistuva antikorruptiokampanja, joka on viivästyttänyt hankintoja. Lisäksi Q3’22-vertailukausi oli erittäin vahva. Muissa liiketoimintayksiköissä nähtiin positiivista kehitystä, vaikka vauhtia olisi saanut olla enemmän. Turvallisuus-liiketoimintayksikön liikevaihto kasvoi 13,7 %, kun kysyntä piristyi erityisesti ilmailussa etenkin Amerikoissa, Euroopassa ja Intiassa. Teollisuusratkaisuissa kehitys oli vaisua, mutta liikevaihto kasvoi hieman Haobo-yritysoston kontribuution ansiosta. Oleellinen muutos nähtiin kannattavuudessa, kun kertaeristä oikaistu EBITA-marginaali nousi 9,0 %:n tasolle (Q3’22: 2,3 %). Kun tästä oikaistaan vielä yhtiön jaksolla tekemät varaukset, taso olisi ollut noin 10 %. Vaikeiden vuosien jälkeen yhtiön fokus on kannattavuudessa ja ensimmäiset signaalit ovat rohkaisevia.

Vuoden 2023 ennusteet nousivat, muuten muutokset pieniä

DT odotti näkymissään yhtiön kokonaisliikevaihdon kasvavan Q4’23:llä ja Q1’24:llä, mikä oli odotettua. Toimitusjohtajan katsauksessa tarkennettiin Q4:n osalta, että kokonaisliikevaihdon kasvu tulee olemaan ”lähes kaksinumeroinen” (ennusteemme +8 %) ja EBITA-marginaalin odotetaan ylittävän 10 %:n taso. Tätä kautta loppuvuodesta voidaankin odottaa vahvaa. Q4:n osalta suurin epävarmuus liittyy vuosibudjettien käyttöön Kiinassa, mikä vetäisi Lääketieteellinen-segmentin liikevaihdon jälleen nousuun. Laskua lienee kuitenkin luvassa jälleen Q1’24. Sen sijaan turvallisuuspuolella näkymä on hyvä lähivuosille, mikä onkin avain vuoden 2024 tulosparannukseen yhdessä tehtyjen säästötoimien kanssa (2 MEUR). Vuoden 2023 ennusteemme nousivat, mutta lähivuosien ennusteisiin emme tehneet oleellisia muutoksia. Odotamme ensi vuonna yhtiöltä paluuta hyvälle kannattavuustasolle (ennuste 12 %:n EBITA-%), vaikka markkinatilanne on edelleen epävarma ja haastava.

Arvostus on edullinen tuloskunnon normalisoituessa, mutta riskejä tähän liittyy

DT:n osake on laskenut viime vuosina voimakkaasti, mitä kautta yhtiö arvostustaso ja siihen kohdistuvat odotukset ovat laskeneet selvästi. Vuoden 2024 ennusteilla liikearvopoistoista oikaistu P/E on 15x ja EV/EBIT 11x, mitkä ovat yhtiölle hyvin kohtuullisia. Odotetusta merkittävästä tulosparannuksesta huolimatta vuodelle 2024 ennustettu tulos- ja kannattavuustaso on edelleen kaukana yhtiön huippuvuosista. Odotamme ensi vuonna oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 12 %, mitä ei pitäisi olla kohtuuttoman vaikea ylittää. Jos DT:n kannattavuuden uskoo palaavan jälleen 15 %:n tuntumaan (2017-2021 keskiarvo 16,2 %), nykyinen arvostustaso on edullinen. Luottamus yhtiöön ja sen tavoitteisiin on kuitenkin horjunut pitkään jatkuneiden vaikeuksien jälkeen, joten todisteita tuloskunnon parantumisesta vaaditaan. Q3 oli askel oikeaan suuntaan, ja Q4:n pitäisi jatkaa tätä trendiä. Pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta hyvänä tulostrendin piristyessä, mutta riskejä riittää mm. Kiinaan liittyen.