Detection Technology Q3: Odotellaan vielä käänteen realisoitumista

Toistamme Detection Technologylle (DT) vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 16,0 euroon (aik. 18,0 €). Yhtiö sai Q3:lla liikevaihdon hyvään kasvuun, mutta tuloksen söivät useat ongelmat. Näkymät olivat pääosin positiiviset ja käänne on tulossa, mutta kannattavuuden elpyminen kestänee ennakoitua pidempään. Laskimme lähivuosien tulosennusteita noin 10 %, mikä selittää tavoitehinnan laskua. Tuloskäänteen realisoituessa osakkeen arvostus on hyvinkin kohtuullinen (2023e EV/EBIT 13x), mutta jäämme odottamaan vahvistusta asialle.

Liikevaihto saatiin kasvuun, mutta tulosta ei tullut

DT:n liikevaihto kasvoi Q3:lla 17,5 % yhteensä 27,3 MEUR:oon, mikä ylitti hieman ennusteemme. Positiivinen yllätys tuli pääasiassa Lääketiede-liiketoiminnasta, joka kasvoi 24 % saaden merkittävää tukea Q2:lta siirtyneistä toimituksista. Hyvästä kasvusta huolimatta Q3-liikevoitto oli vain 0,6 MEUR, kun meidän ennusteemme oli 3,2 MEUR ja konsensus peräti 4,1 MEUR. Merkittävän tulospettymyksen taustalla oli monta syytä, joista yllättävin oli 1,3 MEUR:n alaskirjaus yhtiön pohjoisamerikkalaisen asiakkaan haettua suojaa velkojia vastaan. Myös logistiikkakulut kasvoivat ja Q2:lta siirtyneiden MBU-toimituksien katetasot olivat myyntimixin takia normaalia heikompia. Lisäksi Q3-kannattavuutta painoivat merkittävät komponenttien spot-ostot (arviolta 1,0 MEUR) ja tuotteiden uudelleen suunnitteluun liittyvät T&K-investoinnit (arviolta yli 1 MEUR), joissa taustalla on komponenttipula. Kun vielä liiketoiminnan rahavirta oli negatiivinen, kokonaisuutena Q3-tulos oli raju pettymys.

Käänne tulee kyllä, mutta ennusteet jatkoivat alamäkeä

Q3-tulospettymyksen takia vuoden 2022 ennusteemme laskivat voimakkaasti, ja vuosi on tuloksellisesti jo menetetty. Näkymät olivat kuitenkin odotetun positiiviset liikevaihdon osalta: DT ohjeisti Q4:lle ja Q1’23:lle kaksinumeroista liikevaihdon kasvua. Komponenttien saatavuus on kohentunut, minkä lisäksi tuotemuunnokset on saatu valtaosin tehtyä. Näin ollen yhtiön toimituskyky on parantumassa merkittävästi. Kannattavuuden osalta komponenttien spot-ostoista tulee Q4:lle edelleen arviolta noin 1 MEUR:n kulurasite, eivätkä esimerkiksi logistiikkaongelmat ole kokonaan ratkenneet. Silti kannattavuuden suunta tulee kääntymään Q4:llä, kun volyymit nousevat ja yleisen kustannusinflaation jäljet peittyvät aiempaa paremmin. Vuonna 2023 positiivinen käänne tulee jatkumaan, mutta kannattavuusparannus ei liene niin jyrkkä kuin aiemmin odotimme. Odotamme nyt liikevoitto-marginaalin nousevan ensi vuonna 13,4 %:n tasolle, mikä on huima parannus edellisvuosista mutta yhtiön historiaan nähden vielä vaisu. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat lopulta noin 10 %.

Osake on suunnilleen oikein hinnoiteltu

DT:n arvostuskertoimet ovat hyvinkin kohtuullisia (2023e P/E 17x ja EV/EBIT vain 13x), mutta nojaavat tulospettymyksen jälkeen puhtaasti ensi vuodelta odottamaamme voimakkaaseen tulosparannukseen. Näkyvyys on tällä hetkellä poikkeuksellisen heikko, epävarmuustekijöitä on paljon ja ennusteet ovat olleet laskutrendissä negatiivisten yllätysten takia. Tämä takia tulevaan tuloskasvuun on hankala nojata, vaikka osakekurssi on painettu jo yleensä houkuttelevalle tasolle. Lisäksi Kiina on mielestämme tällä hetkellä enemmän riski kuin mahdollisuus, mikä on merkittävä tekijä DT:n kannalta. Mielestämme osakkeen riski/tuottosuhde jääkin kurssilaskusta huolimatta lyhyellä aikavälillä turhan vaisuksi, ja jäämme odottamaan vahvistusta yhtiön tuloskäänteestä. Pitkäjänteinen sijoittaja (horisontti yli 5 vuotta) tuskin kuitenkaan tekee huonoa sijoitusta tällä kurssitasolla.