Detection Technology Q4: Luvut liikkuivat oikeaan suuntaan

Nostamme Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 16,0 euroon (aik. 15,5 €), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Q4-tulos ylitti ennusteemme heittämällä ja vahvisti luottamusta kannattavuuden käänteeseen. Toisaalta kasvuohjeistus alkuvuodelle oli selkeä pettymys Kiinan antikorruptiokampanjan painaessa jälleen lääketieteen kysyntää. Lähivuosien ennusteemme nousivat hieman, mutta vuoden 2024 kertoimilla (oik. P/E 19x ja EV/EBITA 15x) osake on mielestämme lähes täyteen hinnoiteltu. Tätä kautta odotamme parempia paikkoja lisäostoille, mutta kärsivällisien sijoittajien ei kannata kuitenkaan kiirehtiä myyntilaidalle.

Vahva vuoden lopetus

DT:n liikevaihto kasvoi Q4:llä 10,9 %, mikä yllätti positiivisesti sekä markkinan että yhtiön. Omat ennusteemme ylitti erityisesti Turvallisuus-segmentti, jossa liikevaihto harppasi 21 % kysynnän ollessa vahvaa erityisesti Amerikoissa ja Intiassa. Lääketieteellisen segmentin liikevaihto oli todella heikon Q3:n jälkeen Q4:llä varsin hyvä, kun Kiinan julkishallinnon vuosibudjettien päättymisen seurauksena kysyntä odotetusti kasvoi. Teollisuusratkaisut-segmenttiä veti ylöspäin Haobo-yritysosto, jonka integraatio on saatu päätökseen. EBITA-liiketulos Q4:llä oli 4,6 MEUR, mikä ylitti reippaasti 3,7 MEUR:n ennusteemme. Tulos vastasi vahvaa 14,8 %:n EBITA-marginaalia ja on mukava tuulahdus hyviltä ajoilta. Tulos oli erityisen vahva ottaen huomioon, että sitä rasitti yhtiön kirjaama 0,7 MEUR:n luottotappiovaraus. Kannattavuutta tuki yhtiön edellisinä neljänneksinä tekemät tuottavuustoimet sekä kustannussäästöt (ml. muutosneuvottelut), jotka näkyivät erityisesti henkilöstökuluissa.

Ohjeistus oli pettymys, mutta hiljalleen vauhti kiihtyy

DT odottaa kokonaisliikevaihdon olevan vertailukauden tasolla sekä Q1:llä että H1:llä. Tämä oli meille pettymys, sillä Q3:n yhteydessä yhtiö odotti liikevaihdon kasvavan Q1:llä, mikä oli myös odotuksemme Q1:n sekä koko H1:n osalta. Toimitusjohtajan katsauksessa yhtiö antoi kuitenkin ”epävirallisen” ohjeistuksen vuoden 2024 kasvulle, minkä yhtiö arvioi olevan lähellä 10 %:n tavoitetasoa. Tähän pääseminen vaatii kasvun merkittävää kiihtymistä H2:lla, mikä edellyttää Lääketieteellisen liiketoimintayksikön (MBU) kysynnän elpymistä. Kiinan antikorruptiokampanjan vaikutukset palaavat ilmeisesti H1:llä (kts. Q3’23), ja DT odottaa MBU:n liikevaihdon laskevan Q1:llä ja H1:lla. Koska muissa segmenteissä yhtiö odottaa kaksinumeroista kasvua ja kokonaisuus on tasapaksu, MBU:n kuopasta voi tulla syvä mutta se on lähtökohtaisesti ohimenevä. Samalla Kiinan lääketiedesektorilla on käynnissä hintasota. Kaikki muut ajurit ovat kuitenkin valtaosin positiivisia, kustannussäästöt ovat toimineet ja turvallisuuspuolella marginaalit näyttävät olevan lääketiedettä parempia. Vuosien 2024-2025 tulosennusteisiin teimme lopulta pieniä positiivisia (+3 %) muutoksia, mutta H1’24 voi olla vielä haastava.

Nousuvaraa on edelleen, jos luottaa pitkään tarinaan

Vuoden 2024 ennusteilla DT:n oikaistu P/E on 19x ja vahvan taseen huomioiva EV/EBITA 15x. Näiden pohjalta osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu, ja oleellista nousuvaraa täytyy hakea vuoden 2025 tuloskasvusta (2025e EV/EBITA 11x). Vaikka edelliset neljännekset ovat olleet vakuuttavia ja suunta on oikea, H1:n vaisu näkymä yhdistettynä viime vuosien haasteisiin ei rohkaise nojaamaan vielä vuoteen 2025. Toisaalta DT on edelleen selvästi aliarvostettu suhteessa verrokkeihin ja vuoden 2024 kannattavuusennusteet ovat maltillisia historiaan nähden. Potentiaalia on siis hinnoittelematta, eikä osakkeen riski/tuotto-suhde näytä heikolta pidemmälle katsottaessa. Pidämme ainakin taukoa lisäostoissa, mutta emme kehota hötkyilyyn toiseenkaan suuntaan.