Detection Technology: Rakennuspalikat uudelle markkinalle

Toistamme Detection Technologylle (DT) vähennä-suosituksen ja 18,0 euron tavoitehinnan Haobo Imaging -yritysoston jälkeen. Yrityskaupan toteutuessa DT on laajenemassa TFT-tasopaneeli-ilmaisinmarkkinaan, mikä lähes kaksinkertaistaa yhtiön potentiaalisen kokonaismarkkinan. Haobo tuo DT:lle ensisijaisesti teknologiapohjan ja osaamista, mutta tämän skaalaaminen globaaliin kokoluokkaan vaatii vielä merkittäviä investointeja lähivuosina. Suhtaudumme yritysostoon toistaiseksi neutraalisti: Haobon mukaanotto aiheuttaa lähivuosien tulosinvestointeihin lievää painetta, mutta toisaalta kiihdyttää DT:n kasvua ja avaa uusia merkittäviä mahdollisuuksia pitkällä aikavälillä.

Strateginen liike kasvattaa markkinapotentiaalia

DT tiedotti viime viikolla allekirjoittaneensa sopimuksen röntgentasopaneeli-ilmaisintoimittaja Shanghai Haobo Imaging Technologyn ostamisesta. Haobolla on vakaat tuotealustat sekä vahva osaaminen staattisista ja dynaamisista TFT-tasopaneeli- ilmaisimista. TFT-markkinasegmentin arvioidaan edustavan vuoteen 2025 mennessä yli 40 % yhteensä 3,1 miljardin euron digitaalisten röntgenilmaisimien kokonaismarkkinasta. TFT-tasopaneeli-ilmaisimien pääsovellus on lääketieteen röntgenkuvaus, ja kasvavaa kysyntää on myös teollisuudessa (mm. akkuteknologia) ja eläinlääketieteessä. Teknologisesti yhtiö sopii erinomaisesti DT:lle, koska Haobon teknologiat (amorfinen pii ja IGZO) sekä markkinasegmentit ovat käytännössä ainoita, joilla DT ei ole ollut mukana. Päällekkäisyyksiä ei siis ole, mutta merkittäviä mahdollisuuksia asiakas- ja teknologiasynergioissa.

Haobossa on alkamassa muutosprosessi

Vuonna 2018 perustetun Haobo Imagingin liikevaihto oli viime vuonna 3,0 MEUR ja liikevoittomarginaali oli 5,2 %, mikä saavutettiin keskittymällä kannattaviin niche-alueisiin. Näitä ei kuitenkaan voi skaalata suurempaan kokoluokkaan, mitä kautta seuraavat kolme vuotta ovat ns. investointivuosia. Jaksolla DT pyrkii saamaan Haobon tarjonnan ja prosessit luokkaan, joka soveltuisi mm. lääketieteen korkeisiin vaatimustasoihin ja suuriin volyymeihin. Nykyisellä tuoteportfoliolla Haobon kasvunäkymä on hyvä (arviolta 20 % vuosittain) mikä jo tukee DT:n kasvua, mutta kasvun pitäisi kiihtyä vuoden 2025 jälkeen mm. lääketiedemarkkinan avautuessa yhtiölle. Haobon operatiivisen kannattavuuden odotamme painuvan tappiolle murrosvaiheessa, minkä lisäksi odotamme DT:ltä merkittäviä investointeja tuotekehitykseen sekä kapasiteettiin jaksolla. Tätä kautta esimerkiksi vuoden 2024 tulosennusteemme laskivat operatiivisesti noin 5 %. Raportoituja lukuja painavat lisäksi arviolta 1,1 MEUR:n vuosittaiset liikearvopoistot, jotka syntyvät DT:n maksaessa Haobosta noin 14 MEUR:n yritysarvon. Liikearvopoistot olemme oikaisseet operatiivisista luvuista, koska niitä ei tehtäisi IFRS-kirjanpidossa (DT:llä käytössä FAS).

Korkeampi arvostus vaatisi taakseen tukevampia tuloksia

DT:n arvostus on mielestämme korkeahko ja sisältää jo merkittäviä tuloskasvuodotuksia. Vuoden 2023e P/E on 22x ja edelleen vahvan taseen huomioiva EV/EBIT korkeahko 17x. Vaikka näkymä on vahva, viime vuosina DT:n tuloskehitys ei ole yltänyt odotuksiin, minkä takia tuloskasvun realisoitumiseen nojaaminen on mielestämme riski. Toisaalta DT on noin 10 % aliarvostettu suhteessa kansainvälisiin verrokkeihin, joten kohtuuton arvostus ei missään tapauksessa ole. Haobon vaikutuksen näemme toistaiseksi neutraalina: potentiaalia se tuo mukanaan paljon, mutta edessä on vielä pitkä ja merkittävää epävarmuutta sisältävä murros ennen mahdollista onnistumista. Jäämme toistaiseksi seuraamaan kehitystä sivussa, vaikka strategisesti Haobo vaikuttaa järkevältä ratkaisulta.