Detection Technology: Tuloskone yskähtelee vielä

Laskemme Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 18,0 euroon (aik. 20,0 €) ja toistamme vähennä-suosituksen ennen yhtiön Q3-tulosjulkistusta. Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme noin 10 % kustannusinflaation jyllätessä edelleen voimakkaana, minkä lisäksi Q3:lla yhtiö kärsii vielä mm. komponenttien merkittävistä spot-ostoista. Odotamme edelleen voimakasta tuloskasvua ensi vuonna, mutta tarkistuksien jälkeen osakkeen arvostus (2023e EV/EBIT 14x) ei ole mielestämme erityisen houkutteleva kurssilaskusta huolimatta. Merkittävin epävarmuustekijä on Kiina, joka on yhtiölle sekä merkittävä riski että mahdollisuus.

Q3-tulos voi jäädä vielä vaisuksi

DT julkaisee Q3-liiketoimintakatsauksensa ensi keskiviikkona kello 9.00. Odotamme DT:n liikevaihdon kasvaneen vajaat 16 % yhteensä 26,8 MEUR:oon. DT on ohjeistanut Q3:n kokonaiskasvun olevan kaksinumeroista, ja erityisen vahvaa kasvu on arviomme mukaan Turvallisuus (SBU) -segmentissä. Yleisesti kasvua rajoittaa edelleen komponenttipula, josta yhtiö on kärsinyt koko vuoden. Odotamme Q3-liikevoiton laskeneen 3,2 MEUR:oon (Q3’21: 3,3 MEUR), mikä vastaisi noin 12 %:n liikevoittomarginaalia (Q3’21: 14,1 %). Taso on DT:lle suhteellisen heikko, mitä selittää arviomme mukaan kaksi erityistä syytä: 1) komponenttipulan aiheuttamat spot-ostot, joista aiheutuu vielä merkittäviä ylimääräisiä kuluja. 2) tuotteiden uudelleen suunnittelun nostamat T&K-kulut. Lisäksi kannattavuutta painaa voimakas kustannusinflaatio sekä edelleen suhteellisen alhainen liikevaihtotaso. Yhtiöllä on merkittävä tulosvipu, joten toimituskyvyn kautta alempi liikevaihto iskee kannattavuuteen. Vaikka olemme laskeneet Q3-ennusteita, pahimman pitäisi olla kuitenkin jo takana ja loppuvuotta kohti kannattavuus paranee.

Tuloskasvun kulmakerrointa alaspäin

Suurimmat muutokset teimme vuoden 2023 ennusteisiin, joita laskimme kannattavuuden osalta selvästi. Ajurit merkittävään tulosparannukseen ovat selkeät, kun komponenttipulan ja toimitusketjuun liittyneiden haasteiden rasitteet poistuvat. Liikevaihdon kasvaessa oletettavasti merkittävästi (ennuste nyt +16 %) yhtiön tulosvipu pääsee myös esille (tuotekatteet noin 50 %). Vuonna 2023 kustannusinflaatio jatkunee kuitenkin edelleen voimalla, mikä heikentää väkisin normaalisti voimakkaan tulosvivun voimaa. Odotamme edelleen yhtiön oikaistun liikevoittomarginaalin nousevan merkittävästi ja olevan ensi vuonna noin 13,4 % (2022e: 10,1 %), mutta tulosennusteemme ovat laskeneet noin 10-12 %. Kysyntäpuolella odotamme edelleen vuoden 2023 olevan suhteellisen vahva. Lääketieteen kasvu on jo hidastunut, mutta turvallisuudessa kasvunäkymä on nyt erittäin hyvä.

Osake ei ole kallis, muttei erityisen halpakaan

DT:n arvostuskertoimet ovat kohtuullisia, mutta osake ei ole edullinen absoluuttisesti tai suhteellisesti. Ensi vuoteen katsottaessa 2023e P/E on 20x ja vahvan taseen huomioiva EV/EBIT jo kohtuullinen 14x. Näkyvyys vuoteen 2023 on vielä heikko ja epävarmuustekijöitä on tällä hetkellä poikkeuksellisen paljon. Erityisesti Kiinaan liittyvä epävarmuus on merkittävää, ja näkyvyys tältä osin heikko. Maahan liittyy tietysti myös geopoliittisia riskejä, joiden realisoitumista pidämme kuitenkin epätodennäköisinä. Viime vuosina DT:n tuloskehitys ei ole myöskään yltänyt odotuksiin ja ennustetrendi on ollut laskeva, mikä on huolestuttava merkki arvostuksen nojatessa tuloskasvun realisoitumiseen. Vaikka osakekurssi on laskenut selvästi, mielestämme DT:n riski/tuotto-suhde jää toistaiseksi vaisuksi. Tarkastelemme tilannetta luonnollisesti uudestaan yhtiön Q3-katsauksen jälkeen.