Detection Technology: Tuloskone yskii edelleen

Laskemme Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 16,0 euroon (aik. 18,0 €), mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Kiinan markkinat eivät ole elpyneet ennakoidusti, ja olemme laskeneet merkittävästi ennusteitamme ennen Q2-raporttia. Arviomme mukaan alentunut liikevaihdon kasvu iskee vivulla tulosennusteisiin kustannusinflaation jatkuessa. Toisaalta voimakkaan laskun jälkeen DT:n osake näyttää varsin houkuttelevalta (2024e EV/EBIT alle 11x), kun yhtiö lopulta pääsee takaisin vankalle tuloskasvu-uralle.

Tuloskehitys jäänee vielä Q2:lla vaisuksi

Vielä alkuvuonna näkymät Q2:lle olivat varsin toiveikkaat Kiinan avautuessa koronan jäljiltä, mutta markkinakehitys on käsityksemme mukaan pysynyt vaisuna. Tämä iskee erityisesti Turvallisuus-segmentin kasvuun, ja odotamme DT:n liikevaihdon kasvun jäävän Q2:lla yhtiön ohjeistuksen (”kaksinumeroinen kasvu”) alalaitaan eli 10 %:n tuntumaan. Liikevaihdon jäädessä ennakoitua alhaisemmaksi myös kannattavuusparannus jäänee vaisuksi, vaikka erittäin heikolta Q2’22-vertailukaudelta yhtiö parantanee selvästi. Odotamme nyt Q2-liikevoiton olleen noin 1,7 MEUR (Q2’22: 0,9 MEUR), mikä vastaisi yhtiölle edelleen vaisua 6,9 %:n liikevoittomarginaalia. Yhtiön normaalisti tiukka kulurakenne on ollut kasvussa kustannusinflaation takia (myös kiinteät kulut), mitä kautta liikevaihdolta vaadittaisiin voimakkaampaa kasvua kannattavuuden palauttamiseksi aiemmille paremmille tasoille. DT sai Haobo-yritysoston päätökseen heinäkuun alussa, joten yhtiö ei näy vielä Q2-luvuissa mutta heijastunee yhtiön tulevaisuuden näkymiin. DT julkaisee Q2-raporttinsa torstaina 3.8.

Kasvunäkymä on heikentynyt markkinan kanssa

Q2-raportin yhteydessä DT:ltä odotetaan erityisesti kasvunäkymiä loppuvuodelle. Kiinan ja erityisesti Turvallisuus-segmentin piristyminen on viivästynyt, teollisuudessa on varastohaasteita ja yleisen investointiaktiviteetin päälle on kasautunut tummempia pilviä, joten kasvun jatkuminen kaksinumeroisena vaikuttaa nyt epätodennäköiseltä. Lisäksi Lääketiede-segmentillä Q3’22-vertailukausi on ennätyksellisen kova, mitä kautta parantaminen on vaikeaa. Näin ollen odotamme, että DT ohjeistaa liikevaihdon kasvavan yksinumeroisesti Q3:lla (ennuste 5 % ilman Haobo-yritysostoa). Olemme laskeneet vuoden 2023 ennusteiden lisäksi myös lähivuosien ennusteita merkittävästi, kun markkinakehitys ei ole vastannut odotuksia. Vuoden 2024 tulosennusteemme laskivat noin 10 %, mutta odotamme edelleen ensi vuonna merkittävää tulosparannusta. Markkinoiden elpymisen aikataulu on epäselvä, mutta taustalla olevat trendit eivät ole kadonneet ja ajallaan ilmailun suuret investoinnit lähtevät liikkeelle.

Odotuksien laskettua arvostus alkaa houkutella

DT:n osake on nyt alhaisimmillaan sitten vuoden 2016. Johtuen edelleen heikosta tuloskunnosta vuoden 2023 arvostuskertoimet (oikaistu P/E on yli 20x ja EV/EBIT 17x) ovat korkeita. Jos DT:n kannattavuuden uskoo kuitenkin palaavan 15 %:n tuntumaan (2017-2021 keskiarvo 16,2 %) korpivaelluksen jälkeen, arvostus on jo varsin edullinen. Vuoden 2024 ennusteilla vahvan taseen huomioiva EV/EBIT on alle 11x, mikä alkaa olla DT:lle historiallisia pohjia eivätkä markkinoiden tulosodotukset eivät mielestämme ole enää erityisen korkealla. DT:n suhteellinen arvostus on alhainen jo vuoden 2023 vaisulla tuloksella kansainväliseen verrokkiryhmään nähden, ja alennus vuodelle 2024 on huomattava. Arvostus alkaakin houkutella, vaikka nousuvara vaatii tuloskäänteen onnistumista lähivuosina. Tähän liittyy paljon epävarmuutta, mutta nyt osakkeeseen myös hinnoitellaan merkittävästi heikkoutta.