Detection Technology: Uhkien lisäksi myös merkittäviä mahdollisuuksia

Laskemme DT:n tavoitehinnan 17,0 euroon (aik. 24,0 €), mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) osakekurssin romahduksen jälkeen. DT on arviomme mukaan yksi yhtiöistä, jotka tulevat koronaviruksen aiheuttamasta kriisistä vahvempina ulos. Yhtiön Lääketiede-liiketoiminta hyötyy kasvavasta kysynnästä ainakin Kiinassa ja yhtiön tase on erittäin vahva. Toisaalta Turvallisuus ja Teollisuus-puolella näemme enemmän uhkia korkean epävarmuuden takia, mikä on heijastunut ennusteisiimme negatiivisesti. Lisäksi toisen korona-aallon riski Kiinassa on merkittävä uhka. Arvostustaso on normalisoitunut (EV/EBITDA 11x) ja yhtiön pitkän aikavälin houkuttelevaan tarinaan pääsee nyt kohtuuhinnalla, vaikka lyhyellä aikavälillä tie lienee edelleen kuoppainen.

Koronaviruksen mahdollisia vaikutuksia

Ainakin Kiinassa CT-skannereita käytetään koronaviruksen diagnosointiin, mikä tukee merkittävästi DT:n Lääketiede-liiketoimintaa. Lääketieteen osuus DT:n liikevaihdosta oli noin 33 % vuonna 2019. Vastaavasti Turvallisuus ja Teollisuus-liiketoiminta voi hyötyä elvytystoimista Kiinassa ja myöhemmin Euroopassa ja Yhdysvalloissa. Negatiivista on kuitenkin se, että DT menetti käsityksemme mukaan noin kuukauden tuotannon Kiinassa koronaviruksen karanteenivaiheessa ja kysyntätilanteeseen liittyy paljon epävarmuutta. Lyhyellä aikavälillä voikin olla, että Yhdysvalloissa ja Euroopassa käynnissä olevat suuret lentokenttäturvallisuusinvestoinnit (uudet CT-skannerit matkatavaroille) viivästyvät huomion ollessa tällä hetkellä muualla. Kiinassa vastaavat projektit etenevät käsityksemme mukaan normaalisti, ja ilmeisesti valtio suunnittelee myös monia uusia lentokenttähankkeita. Korkeasta epävarmuudesta huolimatta emme usko, että Kiina tinkii turvallisuusinvestoinneissaan nykytilanteessa. DT:n kannalta onkin positiivista se, että yhtiön liikevaihdosta noin 65 % tulee Aasiasta (Kiina suurin).

Olemme laskeneet ennusteitamme, mutta arviomme mukaan DT tulee kriisistä läpi vahvempana

Näkyvyys DT:n tuloskehitykseen on poikkeuksellisen heikko, koska erityisesti Turvallisuus ja Teollisuus-liiketoiminnan kysyntätilanne on epäselvä. Koronakriisin ollessa Kiinassa pahimmillaan DT menetti käsityksemme mukaan noin kuukauden tuotannon tällä alueella, emmekä usko kysynnän palautuvan nopeasti ainakaan Kiinan ulkopuolella. Tätä kompensoi kuitenkin Lääketieteen vahva kysyntä, minkä takia ennusteidemme rakenne on muuttunut merkittävästi. Konsernitasolla 2020-tulosennusteemme laskivat noin 20 %, ja otimme turvamarginaalia myös lähivuosien tulosennusteisiin (alas 11-13 %). Pidämme tässä tilanteessa kuitenkin erittäin positiivisena sitä, että DT:llä on erittäin vahva tase (2019 nettovelka: -20 MEUR), yhtiö on hyvin johdettu sekä ketterä liikkeissään. DT lähti koronakriisiin erittäin hyvissä asemissa, ja tulee todennäköisesti voittajien joukossa siitä ulos.

Osakkeen arvostustaso on normalisoitunut

DT:n osake on laskenut alkuvuoden huipuistaan peräti 44 %, mutta mielestämme osakkeen arvostus oli tuolloin pahasti venytetty ja nyt myös ennusteemme ovat laskeneet merkittävästi. Yleisesti ottaen DT:n arvostustaso on nyt neutraali suhteessa historiallisiin tasoihin, joiden uskomme kuvaavaan paremmin hyväksyttävää arvostusta riskien palattua osakemarkkinoille. Vuoden 2020e P/E on vielä korkea 20x, mutta suuren nettokassan huomioivat EV-kertoimet ovat jo kohtuullisia (EV/EBITDA 11x). Ensi vuonna tuloksen oletettavasti normalisoituessa P/E on enää 15x ja EV/EBITDA vain 9x, mitkä ovat houkuttelevia laadukkaalle teknologiayhtiölle. Mielestämme pääsylippu DT:n kasvutarinaan onkin nyt kohtuuhintainen, mutta sijoittajien on siedettävä matkan varrella monia liukkaita mutkia ja epävarmuutta. Merkittävin riski olisi uusi korona-aalto Kiinassa, mikä aiheuttaisi heti lisää ongelmia.