Detection Technology: Uusia ongelmia Kiinassa

Laskemme Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 14,0 euroon (aik. 16,0 €), mutta toistamme varovaisen lisää-suosituksemme. Olemme laskeneet lähiaikojen tulosennusteita yli 10 %, missä taustalla on pääasiassa Lääketiede-segmentin (2022: 49 % liikevaihdosta) heikentynyt näkymä Kiinassa. Kiinan Medical-sektorilla on käynnissä suuri korruption vastainen kampanja, joka heikentänee erityisesti julkisen puolen hankintoja lähiaikoina. Osakkeen arvostus on mielestämme kohtuullinen (2024e EV/EBIT 12x), mutta nojaa epävarmaan tuloskäänteeseen.

Kiinan Medical-sektorilta paljastui laajamittaista korruptiota

Kiinan terveydenhuoltosektorilta paljastui laajamittaista korruptiota, jota valtio pyrkii nyt suitsimaan voimakkain keinoin. Käytännössä valtion valtavista terveydenhuoltohankinnoista merkittävä osa on päätynyt ”väliportaisiin” eikä lääke- ja laitevalmistajille. Korruption kitkeminen on aiheuttanut markkinoille tilanteen, jossa julkiset asiakkaat ovat käytännössä jäädyttäneet ostojaan ennen tilanteen normalisoitumista. Käsityksemme mukaan ongelma koskee maan terveydenhuollon julkista sektoria (noin 80 % kokonaisuudesta) eikä vastaavia ongelmia ole ollut yksityisellä puolella (20 %). Laajamittaisen ongelman ratkaiseminen ja markkinan normalisoituminen ei tapahdu hetkessä, ja tällä hetkellä paras arvaus on, että Kiinan julkisella puolella laitemarkkinoiden heikkous voi kestää noin vuoden (Q3’23-Q2’24). Tilanteen raukeamisen jälkeen odotettavissa voi olla rekyyli, kun sektorin ”investointivelka” kasvaa jatkuvasti. Ongelma koskee koko terveydenhuoltoa, mutta oletettavasti lääkepuolella elpyminen on nopeampaa kun taas laitepuolella (esim. DT:n asiakkaiden CT-laitteet) hankintoja voidaan lykätä pidempään.

Q3-tuloksesta on muodostumassa heikko, ja laskimme lähivuosien tulosennusteita selvästi

DT:n asiakkaiden tuotteiden loppumarkkinat ovat usein globaalit, mutta Kiina on silti kriittinen markkina-alue myös lääketieteessä. Kun 80 % tästä markkinasta on sekaisin, H2:n näkymät sektorille ovat heikot. Muilla alueilla markkina on käsityksemme mukaan kasvussa, mutta kokonaisuudessaan Kiinan julkista sektoria on hankala paikata. Ongelma koskettaa jo Q3-tulosta, jonka vuoksi odotamme Lääketiede-segmentin liikevaihdon laskevan Q3:lla yli 20 % poikkeuksellisen vahvalta vertailukaudelta. Turvallisuus-segmentissä kehitys on käsityksemme mukaan ollut hyvää ja liikevaihto kasvaa, vaikka vauhti saisi olla nopeampaakin. Teollisuusratkaisut-segmentissä on sen sijaan nähtävissä teollisuusyrityksien (esim. elintarviketeollisuus) haluttomuus investoida tällä hetkellä. Tämän takia kasvua ei ole juuri odotettavissa, vaikka Haobo-yritysosto tulee Q3:lla mukaan DT:n lukuihin. Pidemmällä aikavälillä olemme laskeneet kasvuodotuksia erityisesti Lääketiede-segmentissä, vaikka Kiinan heikkous hälvenee oletettavasti hiljalleen. Lähivuosien tulosennusteita olemme laskeneet noin 10-15 %. Liikevaihtokehityksen heikkoutta DT paikkaa osin säästötoimilla, joilla on vuonna 2024 noin 2 MEUR:n positiivinen vaikutus. Toimenpiteistä on toisaalta odotettavissa Q3:lle myös kertaluontoisia eriä arviolta noin -1 MEUR.

Halpa suhteessa potentiaaliin, mutta ongelmia on viime vuosina riittänyt

DT:n osake on nyt alhaisimmillaan sitten vuoden 2016, mutta nykyiseen tuloskuntoon nähden osake on edelleen kallis (2023e oik. EV/EBIT 20x). Olemme kuitenkin suhteellisen luottavaisia, että markkinan elpyessä DT pystyy kääntämään myös kannattavuutensa jälleen kuntoon. Jos DT:n kannattavuuden uskoo palaavan 15 %:n tuntumaan (2017-2021 keskiarvo 16,2 %) korpivaelluksen jälkeen, arvostus on nyt edullinen. Vuoden 2024 ennusteilla vahvan taseen huomioiva oik. EV/EBIT on alle 12x, mikä on DT:lle historiaan nähden alhainen. Korkea Kiina-riippuvuus sekä viime vuosien jatkuvat ongelmat nostavat mielestämme yhtiön riskiprofiilia selvästi.