Digia Q4: Vielä ei ole kiire kyytiin

Toistamme 6,5 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Digian liikevaihto kasvoi yritysostojen vetämänä, mutta jäi orgaanisesti odotuksista. Kannattavuus parani edellisistä neljänneksistä, mutta jäi myös ennusteista. Yhtiön kommentit indikoivat pahimman epävarmuuden olevan takana, mutta ohjeistus jätti selvää liikkumavaraa tuloskasvun kulmakertoimeen. Lähivuosina odotamme hieman sektoria heikompaa orgaanista kasvua ja paranevaa kannattavuutta, mikä on alle uusien taloudellisten tavoitteiden. Pitkäjänteiselle sijoittajalle Digia on arviomme mukaan hyvä osake, mutta lyhyellä aikavälillä ei ole kiirettä kyytiin ja sektorilta sekä pörssistä löytyy muuta parempaa tuotto/riski-suhdetta tällä hetkellä.

Yritysostot vetivät kasvua ja kannattavuus parani, mutta jäi ennusteista

Digian Q4-liikevaihto kasvoi 9 % yritysostojen vetämänä 49 MEUR:oon alittaen ennusteemme. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi arviomme mukaan 2 %. Kasvua hidasti asiakkaiden hidastunut päätöksenteko, jonka takia yhtiö myös antoi tulosvaroituksen marraskuussa. EBITA-liikevoitto oli Q4:llä 5,1 MEUR tai 10,5 % liikevaihdosta ja jäi alle 6,2 MEUR:n ennusteemme laskutusasteiden myötä. Rahoituskulut olivat myös selvästi yli odotusten ja näin osakekohtainen tulos oli Q4:llä 0,09 euroa (ennuste 0,19). Osakekohtainen tulos koko vuonna 2022 oli 0,36 euroa ja yhtiön hallitus ehdotti maksavansa edellisvuoden tavoin osinkoa 0,17e/osake, joka jäi hieman ennusteestamme.

Uusi strategiakausi on jatkumoa edelliselle ja keskeisin uusi teema on kansainvälistyminen

Digian tavoitteena on strategiakaudella 2023–2025 jatkaa kestävän asiakasarvon luontia, kannattavaa kasvua sekä kansainvälistää liiketoimintaansa. Yhtiö muokkaa hieman palvelualueita ja tarkensi uusia kärkiä, kuten automaatio-osaamisen hyödyntämistä, joka menee läpi palvelualueiden. Suurin muutos on kansainvälistymisen nouseminen strategiseksi tavoitteeksi. Yhtiö tavoittelee 15 %:n kansainvälisen liikevaihdon osuutta vuonna 2025, mikä käytännössä tarkoittaa osuuden tuplaamista ja näkemyksemme mukaan vahvaa kansainvälistä yritysostofokusta.

Uudet taloudelliset tavoitteet ovat realistiset, mutta vaativat yritysostoja ja lisänäyttöjä

Digia ohjeistaa vuodelle 2023 liikevaihdon ja EBITAn kasvua edellisvuoteen verrattuna. Näkemyksemme mukaan ohjeistus jättää huomattavasti liikkumavaraa kasvun kulmakertoimeen. Viime kesään/syksyyn verrattuna yhtiö kommentoi näkymien olevan positiivisemmat, mutta strategian implementoinnin aiheuttavan kertaluonteisia kuluja H1’23:llä. Laskimme hieman tulosennusteita investointien ajamana. Arvioimme Digian liikevaihdon kasvavan 6 % yritysostojen tukemana vuonna 2023. Lisäksi odotamme EBITAn kasvavan 20 % ja marginaalin nousevan 10,4 %:iin (2022: 9,2 %) edellisen strategiankauden investointien ajamana. Vuosina 2024-25 odotamme liikevaihdon kasvavan 3 % ja EBITA-%:n nousevan 11,5 %:iin, mikä on alle tavoitteiden (keskimäärin 10 %:n kasvu ja yli 12 % EBITA-marginaali 2025 mennessä). Kasvutavoite vaatii yritysostoja ja kannattavuusnäyttöjä investointien tehoista.

Arvostuskuva puoltaa vielä sivusta katsomista

Digia on viime vuosina vankistanut profiilinsa tuloskasvuyhtiöksi, mikä tukee osakkeen arvostusta. Lyhyellä aikavälillä investoinnit, niiden tuottavuus sekä vahvemman tuloskäänteen epävarmuus pitävät meidät varovaisena. Ennusteillamme osakkeen oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2023e ovat 12x ja 10x, mikä on absoluuttisesti kireähkö taso ennusteriskit huomioiden. Tuotto-odotus joka muodostuu tuloskasvusta (7 %) ja osinkotuotosta (3 %), ei riitä kompensoimaan kertoimien painetta ja epävarmuutta. Korkeamman arvostuksen hyväksymiseksi yhtiön on osoitettava riskit turhiksi ja vahvempaa tuloskasvua.