Digital Workforce: Lievä tulosvaroitus nosti epävarmuutta ensi vuodesta

Toistamme Digital Workforcen osakkeen lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 3,8 euroon (aik. 5,0 €) heijastellen ennustemuutoksia. Digital Workforce perjantaina kertoma tulosvaroitus vuodelle 2023 oli varsin lievä. Samalla ensi vuoden kasvu ja kannattavuusnäkymä kuitenkin heikkeni. Uusasiakashankinta ja projektien käynnistymiset ovat ymmärryksemme mukaan edenneet odotettua hitaammin, mikä on painanut kehitystä. Ennustamme nyt selvästi historiaa maltillisempaa kasvua lähivuosina, mutta odotamme kannattavuuden paranevan liikevaihdon rakenteen ja varovaisempien investointien ajamana. Laskeneilla ennusteillamme osakkeen arvostuskuva (2023e EV/L 0,9x, osien summa 4,5 € ja DCF 6,0 €) on edelleen houkutteleva.

Yhtiö laski ohjeistusta liikevaihdon osalta ja toisti tulosohjeistuksen

Digital Workforce kertoi perjantaina laskevansa ohjeistusta liikevaihdon osalta ja arvioi sen nyt olevan 24-25 MEUR vuonna 2023 (aik. korkeampi kuin 25,5 MEUR vuonna 2022). Yhtiö toisti tulosohjeistuksen ja arvioi oikaistun käyttökatteen olevan positiivinen. Liikevaihto-ohjeistuksen lasku johtuu yhtiön mukaan asiakaskysynnän muutoksista eri markkinoilla sekä yksittäisten prosessiautomaatiohankkeiden toimitusaikataulujen, ja sitä kautta sekä laskutettavan asiakastyön että jatkuvan palvelulaskutuksen viivästymisistä. Ymmärryksemme mukaan kevään yhden ison asiakkuuden loppuminen painaa jatkuvaveloitteista liikevaihtoa, mutta muuten ei asiakaspoistumaa ole ollut. Hidasteet ovat siis enemmän uusiasiakashankinnassa, mikä vaikuttaa voimakkaammin arviomme mukaan asiantuntijapalveluihin (jotka myöhemmin toki siirtyisivät jatkuvaveloitteisiksi). Ymmärryksemme mukaan terveydenhuollon asiakkaiden kysyntä Suomessa on edelleen hyvää ja näkymä H1’24:lle myös positiivinen. Lisäksi yhtiö panostaa edelleen UK:n ja USA:n kasvun jatkumiseen ja myyntiputki on ymmärryksemme mukaan hyvä, mutta toimituksia lykätään. Asiakastyytyväisyys on yhtiön kommenttien mukaan edelleen hyvä.

Laskimme ensi vuoden ennustetta enemmän

Kuluvan vuoden tulosvaroitus oli varsin lievä ja laskimme absoluuttisesti vain hieman ennusteita. Samalla ensi vuoden kasvu ja kannattavuusnäkymä kuitenkin myös heikkeni ja laskimme selvemmin lähivuosien ennusteita liikevaihdon osalta reilu 10 % ja tulosta selvästi enemmän. Samalla arvioimme yhtiön liikevaihdon rakenteen suhteellisesti paranevan, kun matalakatteinen asiantuntijapalveluliikevaihto laskee ja parempikatteinen jatkuva liikevaihto kasvaa hieman uudehkon Outsmart-alustan käyttöön oton ajamana. Lisäksi arvioimme yhtiön olevan varovaisempi investointien kanssa ja osin uudelleenjärjestelevän panostuksiaan, mikä tukee kannattavuutta. Tämä ei toki ole pidemmällä tähtäimellä optimaali asia, mutta arvioimme yhtiön suojelevan vahvaa kassapositiotaan ja säästävän sitä epäorgaaniseen kasvuun. Ennustamme liikevaihdon laskevan 4 % 24,4 MEUR:oon vuonna 2023 ja käyttökatteen olevan 0,3 MEUR tai 1 % liikevaihdosta. Vuosina 2024-25 ennustamme yhtiön kasvavan 5 % ja 13 % sekä EBITDA-%:n vastaavasti nousevan 5 % ja 10 %:iin jatkuvaveloitteisen kasvun ja varovaisempien investointien ajamana.

Osakkeen arvostuskuva on houkutteleva lyhyellä aikavälillä ja pidemmällä selvästi enemmän potentiaalia

Digital Workforcen sijoitustarinassa kasvufokus on viimeisen vuoden aikana vaihtunut kannattavuusfokukseen ja yhtiön on myös todistettava jatkuva kasvu ”uusilla” kasvumarkkinoilla. Tarkastelemme edelleen yhtiön arvostusta liikevaihtokertoimen, kassavirtamallin, verrokkianalyysin sekä osien summa -laskelmamme kautta. Digital Workforcen 2023-24e EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 0,9x-0,8x. Peilaten liikevaihdon kasvu- ja erityisesti kannattavuuspotentiaalin (EBITA >15 %) investointivaiheen jälkeen, on arvostus mielestämme maltillinen. Arvostus on hieman yli IT-palvelusektorin mediaaniin, mitä olemme pitäneet lattiana arvostustasolle, koska kannattavuuspotentiaali on kuitenkin yhtiöllä selvästi parempi. DCF-mallimme (6,0 €) ja osien summa –laskelmamme (4,5 €) indikoivat osakkeelle selvää nousuvaraa pitkällä aikavälillä, mutta lyhyellä aikavälillä näihin on vaikea tukeutua. Kannattavuusfokuksen myötä tulospohjaisista kertoimista aletaan lähivuosina jo saamaan tukea arvostukselle (2024-25e Oik. EBIT 5 % ja 10 % -> EV/EBIT 21x ja 7x).