Digital Workforce Q3: Odotettua nopeampi kannattavuusparannus luvassa

Nostamme Digital Workforcen suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 4,5 euron tavoitehinnan heijastellen nousseita ennusteita ja tuottovaatimusta. Digital Workforce raportoi torstaina isossa kuvassa ennusteidemme kanssa linjassa olleen Q3-liiketoimintakatsauksen. Liikevaihdon kasvua ajoi edelleen strategisesti tärkeät jatkuvaveloitteiset palvelut. Kasvu on ollut vauhdikasta yhtiölle tärkeillä kasvumarkkinoilla UK:ssa ja Yhdysvalloissa koko vuoden. Erityisen positiivista oli kuitenkin yhtiön tehostamistoimien voimakkaat vaikutukset, joka nopeuttaa selvästi yhtiön kannattavaksi nousemista. Tämän pohjalta olemme tehneet etenkin lähivuosien tulosennusteisiimme selviä tarkennuksia ylös. Osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan hyvin houkutteleva useasta näkökulmasta katsottuna (EV/S 0,7x, SOTP 4,7 ja DCF 7,1), erityisesti kannattavuuskäänne huomioiden. Katso yhtiön toimitusjohtajan videohaastattelu tästä. Toukokuussa julkaistu, mutta edelleen ajankohtainen seurannan aloitusraportti yhtiöstä on luettavissa tästä.

Q3 oli isossa kuvassa linjassa ennusteisiimme

Digital Workforcen Q3-liikevaihto kasvoi 21 % 6,3 MEUR:oon ja ylitti hieman ennusteemme. Kasvu oli odotettua strategian ytimessä olevissa jatkuvissa palveluissa, joka kasvoi lähes 30 % 3,9 MEUR:oon. Näin liikevaihdon rakenne jatkoi paranemista. Kasvumarkkinoilla (UK ja Yhdysvallat) kasvu oli ensimmäisen 9kk aikana 190 % ja odotettua parempaa. Yhtiö kommentoi jatkavansa kasvuinvestointejaan kyseisillä markkinoilla suunnitellusti. Yhtiön Q3-käyttökate laski -0,9 MEUR:oon (Q3’21: -0,1 MEUR) jääden hienoisesti ennusteesta. Tulosta painoi omaan alustaan ja kansainvälistymiseen liittyvät kasvuinvestoinnit sekä palkkainflaatio.

Tehostamistoimet odotettua suuremmat ja purevat nopeasti

Digital Workforce ei ole antanut ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Q2:lla yhtiö kommentoi markkinanäkymien muuttuneen heikommiksi geopoliittisen ja talousympäristön epävarmuuden myötä. Yhtiön Q2:lla kommunikoimat tehostamistoimenpiteet vaikuttavat ennustamaamme voimakkaammin ja nopeammin kulupohjaan. Yhtiö kommentoi tavoittelevansa positiivista kannattavuutta jo Q4’22:lla. Näin nostimme lähivuosien tulosennusteitamme selvästi. Yhtiö jatkaa edelleen kasvumarkkinoiden investointeja, jotka kasvavat aikaisempaa arvioitamme paremmin. Odotamme Digital Workforcen kasvavan kuluvana vuonna 14 % 26 MEUR:oon ja käyttökatteen olevan -2,6 MEUR tai -14 % liikevaihdosta. Ennustamme kasvun jatkuvan hyvänä lähivuosina ja käyttökate-%:n nousevan -2 % ja +3 %:iin vuosina 2023-24, mikä on hieman yhtiön tavoitteita hitaampi kehitys ja perustuu markkinan useisiin vastatuuliin.

Arvostus on hyvin houkutteleva monella mittarilla tarkasteltuna

Digital Workforcen sijoitustarina on hyvinkin houkutteleva ja yhtiöllä on historiassaan vahvat näytöt kasvusta Pohjoismaissa. Onnistuessaan strategisilla kasvumarkkinoillaan on kasvun kulmakerroin todennäköisesti selvästi ennusteitamme jyrkempi ja yhtiön sijoitusprofiili muuttuu entistä houkuttelevammaksi. Selvistä tehostamistoimenpiteistä huolimatta tulospohjaisista kertoimista ei vielä löydy tukea arvostukselle, mutta operatiivinen riskiprofiili on laskenut, vaikka tuottovaateemme nousi riskittömän koron ajamana. Tarkastelemme edelleen yhtiön arvostusta liikevaihtokertoimen, kassavirtamallin, verrokkianalyysin sekä osien summa -laskelmamme kautta. Digital Workforcen vuosien 2022-2023 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat ~0,7x. Peilaten vuosina 2022e-2024e ennustamaamme liikevaihdon kasvuun (CAGR: ~15 %) ja kannattavuuspotentiaalin (EBITA >15 %) investointivaiheen jälkeen, niin arvostus on mielestämme hyvin maltillinen. Myös DCF-mallimme (7,1e) ja osien summa –laskelmamme (4,7e) indikoi osakkeelle selvää nousuvaraa.