Duellin torstaina raportoimat Q1-luvut olivat odotuksiamme hieman paremmat, kun sekä orgaaninen että epäorgaaninen liikevaihdon kasvu ylittivät ennusteemme. Tämä johti myös hieman ennustettamme vahvempaan kannattavuuteen. Pohjoismaiden aikainen talvi tuki myyntiä Q1:llä, mutta vaisun kuluttajakysynnän värittämän markkinan kokonaiskuvaa tämä ei arviomme mukaan muuta. Operatiivisiin ennusteisiimme emme tehneet olennaisia muutoksia, mutta tarkastelimme rahoituskulujen ennusteitamme alaspäin. Näiden ennustemuutosten myötä nostamme tavoitehintamme 0,04 euroon (aik. 0,03 eur) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Liikevaihto sekä operatiiviset tulosrivit ylittivät ennustemme

Duellin Q1-liikevaihto kasvoi vajaan 5 % 27,0 MEUR:oon, mikä ylitti 25,7 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon ennusteemme ylitystä selittää sekä epäorgaanisen (TranAm –yritysosto) että orgaanisen liikevaihdon odotuksiamme hieman parempi kehitys. Yhtiön mukaan Q1:n kysyntään vaikutti positiivisesti Pohjoismaissa aikaisin alkanut talvikausi, mutta kokonaisuutena markkinatilanne jatkui haastavana. Duellin myynti Pohjoismaihin laski orgaanisesti vajaa -6 %, kun taas muun Euroopan arvioimme laskeneen orgaanisesti noin -10 %. Nämä tasot heijastelevat arviomme mukaan markkinoiden loppukysynnän kehitystä, sillä talvisesongin osalta jälleenmyyjien korkeat varastotasot alkavat olla normalisoituneet. Q1:n liikearvopoistoista ja kertaeristä oikaistu liikevoitto (oik. EBITA) ylsi 0,3 MEUR:oon ylittäen -0,4 MEUR:n ennusteemme.

Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi, mutta odotamme rahoituskulujen laskevan osakeannin myötä

Duell toisti tilikaudelle 2024 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan se arvioi oikaistun EBITA:n (2023: 4,6 MEUR) paranevan edellisvuoden tasosta. Emme tehneet Q1:n liiketoimintaraportin pohjalta muutoksia liikevaihdon kasvuennusteisiimme. Odotamme edelleen liikevaihdon supistumisen hidastuvan tilikauden 2024 loppua kohti, joskin kesäsesongin (H2’24) osalta ennusteriskit ovat koholla kysyntään liittyvän heikon ennustettavuuden, talvisesonkia kireämmän kilpailutilanteen ja jälleenmyyjien oletettavasti korkeampien varastotasojen myötä. Loppuvuoden tulosennusteemme eivät muuttuneet operatiivisen kulurakenteen vastattua hyvin odotuksiamme. Rahoituskuluennusteemme laskivat yhtiön toteuttaman osakeannin myötä laskevan velkatason sekä tarkasteltuamme yhtiön uuden rahoitussopimuksen korkotasoa. Raportoituja tulosennusteitamme painoi osakeantiin liittyvät kertaerät, jotka olimme aiemmin huomioineet suoraan taseessa.

Hyvä tuotto-odotus nojaa tilikauden 2025 ennusteisiin, joihin on vielä matkaa

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2024 ja 2025 ovat 14x ja 10x, kun taas vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 10x ja 7x. Tulospohjaiset kertoimet ovat mielestämme tilikaudelle 2024 lievästi koholla, kun taas vuoden 2025 arvostuskertoimet ovat mielestämme perustellun haarukan alalaidan tuntumassa. Erityisen väärin hinnoitellulta osake ei vaikuta 12kk:n tähtäimellä, ja arvioimme tuotto-odotuksen olevan lähivuosille kelvollinen yhtiön yltäessä H2’24:n ennusteisiimme ja odottamamme kannattavuusparannuksen etenevän lähivuosina. H2’24:een liittyvien kysyntäriskien sekä edelleen kohollaan olevan velkaantuneisuuden takia emme toistaiseksi ole valmiita tukeutumaan tilikauden 2025 arvostuskertoimiin, vaan odotamme merkkejä markkinan heikkenemisen päättymisestä ennen kuin olemme valmiita suuntaamaan katseemme kuluvaa tilikautta edemmäs.