Duell: Rahoitusasemaa paikattaneen osakeannilla

Duellin maanantaina raportoima Q4-tulos oli yllätyksetön yhtiön annettua ennakkotietoja tuloksesta jo aiemmin. Käyttöpääoman vapautumisen myötä nettovelka laski myös tuntuvasti, mutta velkaantuneisuus on edelleen varsin korkea. Tätä paikatakseen yhtiö kertoikin suunnittelevansa merkintäoikeusantia. Vaikka annista ei ole vielä tehty lopullista päätöstä, odotamme sen toteutuvan lähitulevaisuudessa. Toteutuessaan anti tuo merkittävän diluution ja arviomme mukaan myös lyhyen aikavälin myyntipainetta osakkeeseen. Toistamme lyhyellä tähtäimellä epätyydyttävän tuotto/riski-suhteen takia vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 0,45 euroon (aik. 0,8 euroa). Duellin toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Jälleenmyyjien varastotasojen laskeminen painoi orgaanisen kasvun selkeästi pakkaselle

Duellin Q4-liikevaihto supistui 14 % 29,9 MEUR:oon ja orgaanisesti liikevaihto laski peräti 16 %. Liikevaihdon sakkaus painoi myös sen kannattavuuden heikolle tasolle ja vain lievästi positiiviseksi. Siten Q4:n oikaistu EBITA painui 0,2 MEUR:oon. Yhtiö onnistui vapauttamaan käyttöpääomaa selvästi, mutta nettovelkaa sillä oli edelleen tilikauden 2023 lopussa 38 MEUR. Tämä vastaa 7x nettovelka/käyttökate tasoa edeltävältä 12 kuukaudelta. Tämä on kestämättömän korkea taso ja myös yhtiön rahoittajien kanssa sopimat kovenantit rikkoontuivat.

Yhtiö harkitsee merkintäoikeusantia ja ohjeistaa paranevaa oikaistua EBITAa

Duell kertoi myös harkitsevansa merkintäoikeusantia vahvistaakseen tasettaan. Alustavien suunnitelmien mukaan mahdollinen osakeanti olisi enimmäiskooltaan noin 20 MEUR eli noin 1,3x yhtiön markkina-arvon verran. Annin osalta yhtiön hallitus tekee lopullisia päätöksiä myöhemmin. Arviomme mukaan lähitulevaisuudessa toteutuva osakeanti tulee kuitenkin aiheuttamaan merkittävän omistuksen diluution nykyisille osakkeenomistajille, mikäli ne eivät osallistu merkintäoikeusantiin. Enimmäiskokoluokan anti kuitenkin arviomme mukaan tervehdyttäisi Duellin rahoitusasemaa, minkä jälkeen tulosparannuksen työstäminen ja strategian toteuttaminen olisi selvästi vakaammalla pohjalla. Duell ei antanut haastavan markkinatilanteen vuoksi liikevaihdon ohjeistusta, mutta arvioi sen oikaistun EBITAn paranevan edellisen tilikauden tasosta tilikaudella 2024. Tulosparannuksen ajurina toimii Tran-Am-yritysoston täysimääräinen vaikutus, tehdyt sopeutustoimet ja 3-4 MEUR:n tulosparannukseen tähtäävä kannattavuuden parantamisohjelma. Olemme leikanneet tilikauden 2024 orgaanisen kasvun ennusteemme koko vuodelta negatiiviseksi ja odotammekin varastotasojen korjauksen hidastavan nyt myös seuraava kesäkautta. Tämä myös leikkasi tilikauden 2024 EBITA:n ennustettamme, joka laski 5,1 MEUR:oon (aik. 6,4 MEUR).

Odotamme annin toteutuvan ja sen tuovan mukanaan myyntipainetta

Osakkeen arvostus on toteutuneella tuloksella korkea (2023 P/E-kerroin ja EV/EBITA-kerroin ~12x). Arvostus ei käänny houkuttelevaksi myöskään tilikauden 2024 ennusteillamme, sillä kuluvan tilikauden ennusteidemme mukainen oik. P/E-kerroin on 13x ja EV/EBITA-kerroin on 10x. Lähivuosien arvostuskuvaa selvästi suurempi ajuri osakkeelle on nyt kuitenkin arviomme mukaan merkintäoikeusanti, jonka odotamme myös toteutuvan. Tätä taustaa vasten emme näe nykyhetkeä houkuttelevana ostoille, vaikka uskommekin rahoitusaseman selvästi terveemmälle pohjalle todennäköisesti vievän annin ja keskipitkän aikavälin korkeamman kannattavuuspotentiaalin myötä osakkeen pidemmän tähtäimen potentiaalin olevan tuntuva. Tätä ennen odotamme kuitenkin tulevan parempia ostopaikkoja, kun annin aiheuttama myyntipaine on takanapäin.