Duell: Tasetta tervehdytetään merkintäoikeusannilla

Laskemme Duellin tavoitehinnan 0,03 euroon (aik. 0,45 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Yhtiö tiedotti eilen noin 20 MEUR:n merkintäoikeusannin tarkemmista ehdoista. Osakkeella käydään tänään kauppaa ilman merkintäoikeuksia ja tavoitehintamme lasku vastaa merkintäoikeuden irtoamista osakkeesta merkintäoikeusannin transaktiokulut huomioiden. Osake on hinnoiteltu täyteen kuluvan tilikauden ennusteillamme, kun taas pidemmällä perspektiivillä arvostus kääntyy maltilliseksi. Toisaalta yhtiön markkinat hakevat vielä tasapainoaan ja velkaantuneisuus on yhä korkeahko. Tätä ja merkintäoikeusannin todennäköisesti aiheuttamaa myyntipainetta heijastellen pysyttelemme varovaisella kannalla.

Laskennallinen alennus asettui noin 32 %:n tasolle

Duell sai torstaina ylimääräiseltä yhtiökokoukselta valtuutuksen aiemmin kerrotun mukaisen merkintäoikeusannin toteuttamiseen. Tämän seurauksena yhtiö julkisti noin 20,2 MEUR:n bruttomääräisen osakeannin ehdot ja aikataulun. Osakeanti toteutetaan seuraavan kolmen viikon aikana ja siinä tarjotaan merkittäväksi enintään reilu miljardi osaketta 0,02 euron osakekohtaiseen hintaan. Tämä vastaa melko tavanomaista reilun 32 %:n alennusta suhteessa osakkeen teoreettiseen hintaan (TERP) merkintäoikeuden irtoamisen jälkeen keskiviikon päätöskurssilla. Kaupankäynnin merkintäoikeuksilla odotetaan alkavan 7.12. ja päättyvän 15.12. ja suosittelemme niiden haltijoita käyttämään tai myymään merkintäoikeudet, sillä kaupankäynnin päätyttyä merkintäoikeudet raukeavat arvottomina. Tarkemmat ehdot ja annin taustoitus on luettavissa Duellin tiedotteessa täällä.

Huomioimme annin ennusteissamme, muilta osin ennusteemme säilyivät ennallaan

Olemme sisällyttäneet osakeannin ennusteisiimme, sillä antiehtojen varmistuttua ja Hartwall Capitalin takauksen myötä sen lopputulokseen ei liity yllätysmomenttia. Hintavan annin myötä Duell saa 17,7 MEUR:n nettovarat. Annin myötä yhtiön tilikauden 2023 lopun luvuilla laskettu korollinen nettovelka laskee 20,5 MEUR:oon. Tämä vastaa 3,7x nettovelka/käyttökatetta edellisen 12 kuukauden heikolla tulostasolla laskettuna. Yhtiö tulee kertomansa mukaan käyttämään varoja TranAm-yritysoston toiseen maksuerään (~ 5,7 MEUR) ja 2,5 MEUR:n pankkivelkojen lyhennykseen. Näin ollen yhtiölle jää varsin tuhdit kassavarat myös näiden velkojen lyhennyksien jälkeen. Emme ole tehneet operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia, emmekä toisaalta myöskään tarkastelleet rahoituskulujen ennusteitamme. Nähdäksemme yhtiöllä olisi varaa annin jälkeen suurempaan velkojen lyhennykseen ja siten nettorahoituskuluissa olisi laskuvaraa. Odotamme yhtiön kuitenkin avaavan tarkemmin varojen käyttökohteita ennen rahoituskulujen ennusteiden tarkastelua, etenkin kun nykyisellä kovenanttirikkomuksella voi nähdäksemme olla vaikutusta velkarahoituksen hintaan.

Osakkeen arvostus ei innosta riskinottoon

Ennusteidemme mukaiset tilikausien 2024 ja 2025 oik. EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 9x-6x ja 25x-9x. Siten kuluvan tilikauden ennusteillamme osake on mielestämme hinnoiteltu täyteen, kun taas ensi tilikauden arvostuskertoimet kääntyvät jo maltillisiksi. Riskinottohalukkuutta kuitenkin mielestämme rajoittaa yhä haastavana jatkunut loppumarkkinoiden tilanne kuluttajan heikkoa ostovoimaa ja jälleenmyyjien varastoja peilaten. Tämä pitää yllä suurta ennusteiden epävarmuutta. Lisäksi yhä korkeahko velkaantuneisuus pitää riskiprofiilia koholla, jonka laskeminen edellyttää selkeää tulostason nousua ja edelleen käyttöpääoman vapauttamista.