Duell: Vauhdin riemua toimitusketjujen haasteista huolimatta

Duellin keskiviikkona julkaiseman Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali suhteessa odotuksiimme, vaikka keskeiset operatiiviset rivit jäivätkin hienoisesti odotuksistamme. Etupainotteisia kasvupanostuksia sekä edelleen kiihtymään päin olevaa kustannusinflaatiota heijastellen teimme lyhyen tähtäimen kannattavuusennusteisiimme lieviä tarkistuksia alaspäin. Tätä heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 7,2 euroon (aik. 7,50 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Pitkän tähtäimen kasvunäkymään suhteutettuna osake on jo varsin edullinen, mutta toimintaympäristön korkea epävarmuus ei mielestämme kannusta rohkeamman näkemyksen ottamiseen toistaiseksi. Toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa täällä.

Toimitusketjujen haasteet ja kasvupanostukset hidastivat rivakkaa vauhtia

Duellin Q2-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 57 % 27,1 MEUR:oon, mikä jäi hienoisesti 28,2 MEUR:n liikevaihdon ennusteestamme. Valtaosa kasvusta tuli jo toteutetuista yritysostoista, mutta samalla kasvuvauhtia jarrutti tavarantoimittajien heikentynyt toimituskyky, minkä takia yhtiö menetti 2 MEUR:lla myyntiä. Tämän seurauksena Q2:n 12 %:n orgaaninen kasvu jäi odotuksistamme. Odotuksiamme matalampi liikevaihto heijastui myös tulokseen, sillä Q2:n liikearvon poistoista oikaistu liikevoitto (EBITA) oli 2,1 MEUR ja piirun verran odotuksiamme matalampi. H1:n myyntikate oli vain 0,3 %-yksikköä vertailukautta matalampi, mikä on mielestämme huojentavaa nykyisessä kustannusinflaation värittämässä ympäristössä. Vastaavasti muut operatiiviset kulut kasvoivat selvästi suhteessa vertailukauteen, mikä on mielestämme linjassa kasvustrategian kanssa. Toimitusketjujen haasteisiin ja kausiluonteisesti tärkeään kesäkauteen valmistautuakseen Duell on kasvattanut varastoja, minkä ansiosta H1:n liiketoiminnan rahavirtaa (-16,7 MEUR) on painanut käyttöpääoman sitoutuminen.

Ohjeistus ja kasvunäkymä ennallaan, kannattavuusennusteisiin pieniä tarkistuksia alaspäin

Duell toisti kuluvalle tilikaudelle yli 15 %:n orgaanista kasvua viitoittavan ohjeistuksensa ja oli tuloksen yhteydessä varsin luottavainen kasvunäkymän suhteen. Ennakkomyynnin ansiosta yhtiöllä onkin arviomme mukaan jo hyvä näkyvyys kausiluonteisesti tärkeän Q3:n osalta. Ohjeistus on myös hyvin linjassa H1:n orgaanisen kasvuvauhdin kanssa (+21 %), vaikka Q2:lla tahti olikin hitaampi. Olemme pitäneet kuluvan vuoden 20 %:n orgaanisen kasvun ennusteemme ennallaan ja odotamme koko vuodelta 61 %:n liikevaihdon kasvua. Olemme myös pitäneet keskipitkän aikavälin kasvun ennusteet ennallaan, vaikka korkea inflaatio aiheuttaakin epävarmuutta kuluttajien ostovoiman kehitykseen. Etupainotteisia kasvupanostuksia ja voimistuvaa kustannusinflaatiota heijastellen olemme laskeneet tilikausien 2022-2024 operatiivisen tuloksen ennusteitamme ~ 5 %:lla.

Arvostus on maltillinen ennustettuun tuloskasvuun peilattaessa

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2022 ja 2023 ovat 18x ja 16x, kun taas taserakenteen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 14x ja 11x. Tulospohjaiset kertoimet ovat mielestämme absoluuttisesti houkuttelevat ennustamaamme tuloskasvuvauhtiin suhteutettuna, eikä suhteellinen arvostuskaan indikoi arvostuksen olevan turhan vaativa. Arviomme mukaan yhtiön epäorgaanisen kasvustrategian arvonluontiedellytykset ovat hyvät, mikä yhdessä ennustetun tuloskasvun kanssa muodostaa houkuttelevan tuotto/riski-suhteen. Pitkän tähtäimen ennustettuun tuloskasvuun suhteutettuna arvostus on jo hyvin maltillinen, mutta ulkoisten epävarmuustekijöiden ollessa koholla emme ota voimakkaampaa näkemystä tässä vaiheessa.