EAB Group: Alkuvuosi on sujunut odotuksiamme paremmin

Nostamme EAB:n tavoitehintamme positiivisia ennustemuutoksia heijastellen 2,10 euroon (aik. 1,75 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. EAB:n uusmyynti on sujunut alkuvuonna selvästi odotuksiamme vahvemmin, minkä lisäksi yhtiö on saanut sektorin muiden yhtiöiden tapaan merkittävää vetoapua pääomamarkkinoiden voimakkaasta elpymisestä. Näkemyksemme mukaan nykyinen kurssitaso hinnoittelee kuitenkin jo sisäänsä täysimääräisesti yhtiölle ennustamamme voimakkaan tulosparannuksen ja näin ollen jäämme edelleen odottamaan tuotto/riski-suhteen parantumista. Toukokuussa julkaisemamme laaja raportti EAB:sta on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Uusmyynti on ollut alkuvuonna odotettua pirteämpää

EAB:n uusmyynti on sujunut alkuvuonna selvästi odotuksiamme paremmin ja yhtiön sijoitusrahastot ovat keränneet alkuvuoden aikana noin 14 MEUR:n nettomerkinnät. EAB on saanut sektorin muiden yhtiöiden tapaan merkittävää vetoapua myös pääomamarkkinoiden voimakkaasta elpymisestä ja sijoitusrahastojen hallinnoitavat pääomat ovat kohonneet maaliskuun markkinaromahduksen aiheuttamasta kuopasta (3/2020: 382 MEUR) noin 456 MEUR:oon. Käsityksemme mukaan instituutioasiakkaat ovat olleet markkinan voimakkaasta elpymisestä huolimatta edelleen kuitenkin varsin varovaisia, mikä on osittain hidastanut käynnissä olevia ja EAB:n strategian kannalta keskeisiä vaihtoehtorahastohankkeita. Arviomme mukaan hankkeet etenevät niiden väliaikaisesta hidastumisesta huolimatta isossa kuvassa täysin raiteillaan. EAB on aloittanut alkuvuonna myös strukturoitujen sijoitustuotteiden myynnin, mutta tällä on arviomme mukaan toistaiseksi vain rajallinen kontribuutio yhtiön palkkiotuottoihin.

Ennusteita tarkistettu ylöspäin

Olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin odotettua vahvemman alkuvuoden myötä. Päivitetyillä ennusteillamme odotamme EAB:n liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 8 %:lla 16,9 MEUR:oon (aik. 16,5 MEUR), mutta ennustamme liikevoiton kohoavan säästötoimenpiteiden vetämänä 0,7 MEUR:oon (aik. 0,4 MEUR, 2019: -1,3 MEUR). Vuonna 2021 odotamme EAB:lta merkittävää tulosparannusta ja ennustamme liikevoiton kohoavan 2,8 MEUR:oon (aik. 2,3 MEUR) ja EPS:n 0,16 euroon (aik. 0,13 euroa). Ajureina toimivat vaihtoehtoisten rahastojen palkkiotuottojen vetämä liikevaihdon vahva 19 %:n kasvu ja kulurakenteen selvä skaalautuminen. Vaikka rakennuspalikat tulosparannukselle ovat paperilla periaatteessa suhteellisen selkeät, liittyy 2021 tulostasoon kuitenkin huomattavaa epävarmuutta. Keskeisin epävarmuus liittyy markkinatilanteen kestävyyteen, EAB:n kulutason pitävyyteen ja vaihtoehtoisten rahastojen uusmyynnin onnistumiseen.

Nykyinen kurssitaso hinnoittelee jo täysimääräisesti sisäänsä ennustamamme voimakkaan tulosparannuksen

EAB:n tulospohjainen arvostus on kuluvalle vuodelle ennustamastamme vaisusta tuloksesta johtuen hyvin korkea (P/E 2020e: 65x). Ensi vuodelle ennustamallamme voimakkaalla tulosparannuksella P/E-kerroin laskee noin 14x tasolle, mikä on yli yhtiölle hyväksymämme tason (forward P/E ~10x). Näkemyksemme mukaan nykyinen kurssitaso hinnoitteleekin jo sisäänsä täysimääräisesti yhtiölle ennustamamme voimakkaan tulosparannuksen ja näemme oleellisen riskin siinä, että ennustamamme voimakas tuloskasvu uhkaa hautautua normalisoituvien arvostuskertoimien alle. Näin ollen jäämme edelleen odottamaan tuotto/riski-suhteen parantumista.