EAB Group H2: Arvostustaso asettaa riman liian korkealle
Tarkistamme EAB:n tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 2,7e), mutta laskemme suosituksemme tasolle myy (aik. vähennä). Yhtiön H2 sujui odotetun hyvin ja yhtiö lähtee vuoteen 2021 pitkästä aikaa hyvistä asetelmista. Yhtiöllä on hyvät edellytykset vahvaan tulosparannukseen ja voimakkaasti kohonnut osakekurssi ei jätä tilaa pienimmällekään harha-askeleelle. Vaikka luottamuksemme tulosparannusta kohtaan on jatkanut kohentumistaan, painaa kiristynyt arvostustaso osakkeen tuotto/riski-suhteen epätyydyttäväksi.
H2 sujui odotetun hyvin
EAB:n H2-liikevaihto oli 10,0 MEUR ja hyvin linjassa ennusteemme kanssa. Liikevaihdossa oli kuitenkin mukana odotuksiamme enemmän kumppaneille läpilaskutettavaa liikevaihtoa ja tästä oikaistuna yhtiön oma liikevaihto oli hieman odotuksiamme matalampi. Myös kaikki keskeiset liikevaihtoerät (UCITS, KY-rahastot ja täysivaltakirja) jäivät jonkin verran odotuksistamme. Kumppanien läpilaskutettava liikevaihto näkyy myös täysimääräisesti kuluissa ja tästä oikaistuna kulutaso oli jopa hieman odotuksiamme parempi. Myös osakkuusyhtiö SAV:sta kirjattava tulososuus oli selvästi odotuksia suurempi (0,4 vs. 0,1 MEUR). Kokonaisuutena liikevoitto 1,4 MEUR oli hyvin linjassa ennusteemme kanssa ja mielestämme suotuisa kulutason kehitys yhdessä SAV:n tuloskäänteen kanssa kompensoivat liikevaihtopettymystä. Yhtiön hallitus ehdottaa 0,05 euron osinkovaltuutusta, kun olimme odottaneet nollaosinkoa.
Ennusteissa rajallisia muutoksia, tulosparannuksen pitää jatkua hyvällä kulmakertoimella
Pelin henki ennusteiden suhteen on hyvin selkeä ja odotamme yhtiöltä merkittävää tulosparannusta seuraavan kahden vuoden aikana. Tulosparannuksen aikaansaamiseksi on yhtiön pakko saada liikevaihto selvään kasvuun, sillä nykyisellä volyymillä ei merkittävä tulosparannus ole mahdollinen. Liikevaihdon kasvussa keskiössä ovat nykyisten tuotteiden onnistunut uusmyynti sekä uudet pääomarahastot. Lisäksi yhtiön pitää jatkaa tiukkaa kulukontrolliaan. 2021 odotamme liikevaihdon kasvavan 16 %:lla (läpilaskutus huomioiden kasvu +20 %) ja liikevoiton kohoavan 3,2 MEUR:oon, mikä on kirkkaasti yhtiön pörssihistorian paras. 2022 ennustamamme liikevoitto 4,6 MEUR (EBIT-% ~20 %) on arviomme mukaan lähelle nykyrakenteisen EAB:n täyttä tulospotentiaalia ja tätä korkeampi kannattavuustaso vaatii taakseen liiketoiminnan kokoluokan nousua ja/tai rakenteellisia muutoksia. Vaikka luottamuksemme yhtiön omaa suorittamista kohtaan onkin noussut kohisten, vaatii ensi vuoden ennusteeseemme yltäminen yhtiöltä erinomaista suoritusta sekä markkinatilanteen säilymistä suotuisana.
Kireä arvostustaso painaa riski-/tuottosuhteen epätyydyttäväksi
EAB:n sijoitusprofiili on parantunut merkittävästi viimeisen reilun 6kk aikana. Onnistuneen käänteen myötä yhtiön riskiprofiili on laskenut selvästi ja myös tulevaisuuden potentiaaliin nojaaminen on aiempaa mielekkäämpää toteutuneiden numeroiden tarjotessa konkreettista tukea ennusteille. Osakekurssi onkin tehnyt täysin aiheellisen tasokorjauksen ja olemme olleet näkemyksessämme selvästi liian pessimistinen. Kuitenkin nykyinen kurssitaso hinnoittelee käänteen jo täysimääräisesti (2021e P/E 21x) ja näkemyksemme mukaan ennusteidemme mukainen erinomainen suoritus ei riitä tarjoamaan riittävää tuotto-odotusta. Yhtiön pitääkin ylittää ennusteemme, jotta nykyinen kurssitaso olisi perusteltu. Samaan aikaan sijoittajat joutuvat kantamaan riskiä kertoimien laskusta, käänteen onnistumisesta sekä markkinatilanteesta. Tämä yhtälö ei ole mielestämme houkutteleva ja näemme tuotto/riski-suhteen epätyydyttävänä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille