EAB Group: Järjestely on EAB:n omistajille erinomainen

Evli ja EAB julkaisivat meidät yllättäneet aikeensa fuusioitua järjestelyssä, jossa EAB sulautuu osaksi Evliä. EAB:n omistajien näkökulmasta järjestely on mielestämme houkutteleva, emmekä usko sen läpimenoon liittyvän olennaista riskiä. Näkemyksemme mukaan EAB:n osakkeen käypä arvo on sulautumisvastike ja Evlin nykykurssi huomioiden 3,5 euroa. Osake onkin mielestämme oikein hinnoiteltu. Olemmekin säilyttäneet vähennä-suosituksemme ja nostaneet tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 3,0 euroa). Olemme julkaisseet yhtiöpäivityksen myös Evlin näkökulmasta, ja päivitys on luettavissa täällä.

Evli istuu järjestelyssä kuskin paikalla

Evlin ja EAB kertoivat perjantaina aikeistaan fuusioitua. Evlin omistajat saavat uudesta yhtiöstä noin 91 % ja EAB:n noin 9 %. Uusi yhtiö jatkaa Evlin nimellä ja hallitus sekä toimitusjohtaja tulevat Evliltä. Vaikka kyseessä onkin teknisesti fuusio, niin käytännössä Evli kuitenkin ostaa EAB:n liiketoiminnot. Uuden yhtiön liikevaihto olisi kummankin yhtiön 2021 luvut huomioiden noin 138 MEUR ja liikevoitto noin 59 MEUR. Hallinnoitavia asiakasvaroja (AUM) yhtiöllä olisi noin 20 miljardia. Järjestely on tarkoitus saada maaliin lokakuussa eikä sen toteutumiseen liity näkemyksemme mukaan juurikaan epävarmuutta, sillä molempien yhtiöiden omistajista yli 80 % on hyväksynyt järjestelyn. Evli antaa fuusiossa sulautumisvastikkeena EAB:n omistajille 10 % Evlin nykyistä osakemäärää vastaavan määrän uusia B-sarjan osakkeitaan sekä 3 MEUR:n käteisvastikkeen. Lisäksi EAB saa jakaa enintään 2,35 MEUR lisäosingon ennen fuusiota, ja oletamme yhtiön käyttävän mahdollisuuden täysimääräisesti.

EAB:n omistajat saavat yhtiöstä hyvän hinnan

Evli maksaa EAB:stä verrattain kovan hinnan, sillä 2021 tuloksella ja perjantain päätöskursseilla laskettuna EAB:n P/E-kerroin on noin 23x ja 2022 tuloksella noin 16x. Suuren kiinteän kulumassan sekä pienen kokonsa vuoksi EAB:n keskeisenä haasteena on ollut keskeisiä verrokkejaan matalampi kannattavuus, ja yhtiön kehityksen kannalta seuraavaan kokoluokkaan pääseminen on avainasemassa. Pidämme kuitenkin epätodennäköisenä, että erillisenä yhtiönä EAB:n tuloskasvu ja sen myötä osakekurssin arvostustason nousu olisi realisoitunut nyt julkaistua järjestelyä vastaavalle tasolle lyhyellä aikavälillä. Näin ollen yhtiön omistajat saavat järjestelyssä mielestämme osakkeistaan kelpo korvauksen ja pääsevät lisäksi jatkamaan matkaa selvästi paremmat näkymät omaavan Evlin kyydissä. EAB:n kulutehokkuuteen liittyviä haasteita olemme avanneet tarkemmin laajassa raportissamme (luettavissa täällä).

EAB:n osakkeen hinnoittelu on järkevällä tasolla

EAB:n osakekannan arvo on järjestelyn toteutuessa sidottu vastikkeena saataviin Evlin uusiin osakkeisiin (noin 2,4 miljoonaa kappaletta), 3 MEUR:n käteisvastikkeeseen sekä 2,35 MEUR:n ennen fuusiota maksettavaan lisäosinkoon. Näin ollen EAB:n markkina-arvoksi saadaan Evlin nykykurssilla noin 50 MEUR ja osakekohtaiseksi arvoksi 3,6 euroa. Tämä ei kuitenkaan huomioi järjestelyn läpimenoon liittyvää riskiä, joka on mielestämme pieni, mutta joka tapauksessa yhtiön osakkeen käypään arvoon maltillisen negatiivisesti vaikuttava. Kääntäen voidaankin laskea, että yhtiöiden perjantain päätöskurssein markkina arvioi järjestelyn epäonnistumisen todennäköisyydeksi noin 4 %, mitä pidämme kokoluokaltaan järkevänä oletuksena. Myös Evlin osake hinnoitellaan tällä hetkellä lähelle käypään arvoon perustuvaa tavoitehintaamme (20,0 euroa osakkeelta), mikä osaltaan puoltaa nykyhinnoittelun järkevyyttä. Näemmekin EAB:n osakkeen olevan oikein hinnoiteltu, ja korkeampi kurssi vaatisi Evlin osakekurssin nousua.