EAB Group: Vakavaraisuusasema aiheuttaa huolia
Tarkistamme EAB:n tavoitehintamme 1,5 euroon (aik. 2,1e) ja toistamme myy-suosituksemme eilisen tulosvaroituksen jälkeen. Olemme tarkistaneet ennusteitamme selvästi alaspäin ja yhtiön tulospotentiaalin realisoituminen siirtyy jälleen eteenpäin. Ohuet vakavaraisuuspuskurit ja liiketoiminnan heikko tulos nostavat osakkeen riskitasoa selvästi mikä heikentää osakkeen riski-/tuottosuhdetta.
Markkinan romahdus johti tulosvaroitukseen
EAB antoi eilen tulosvaroituksen koronakriisin luoman markkinamyllerryksen johdosta. Yhtiö totesi tavoittelevansa edelleen positiivista tulosta vuodelta 2020, mutta poikkeuksellisen epävarmuuden johdosta yhtiö toistaiseksi luopuu ohjeistuksesta. Tulosvaroitus ei tullut yllätyksenä, kun huomioidaan rajusti heikentynyt markkinatilanne. Heikentyneen markkinatilanteen seurauksena yhtiön hallinnoitava varallisuus on laskenut selvästi ja myös mix on heikentynyt laskun kohdistuessa etenkin korkeakatteisiin osakerahastoihin. Markkinan raju lasku on myös hidastanut sektorille tyypillisesti asiakkaiden päätöksentekoa, joka uhkaa hidastaa uusien tuotteiden ylösajoa.
Uudet kulusäästöt tulevat tarpeeseen
EAB kertoi tulosvaroituksen yhteydessä myös uusista kulusäästöistä. Yhtiö tavoittelee 1,3 MEUR:n lisäsäästöjä vuoden 2020 aikana ja lisäksi yhtiö pyrkii parantamaan palkkiotuottojaan 0,3 MEUR:lla vähentämällä sijoitustoiminnan ulkoistusta. Yhtiö myös lykkää IT-kehitysinvestointeja 0,6 MEUR:lla (budjetti arviomme mukaan noin 1,5 MEUR). Säästöt ovat hyvin tarpeellisia ja mielestämme on tärkeää, että yhtiö reagoi markkinatilanteen heikentymiseen nopeasti, sillä yhtiöllä oli arviomme mukaan ydinpääomaa Q4’19:n lopussa vain noin 2,5 MEUR. Ohut vakavaraisuuspuskuri yhdessä markkinan luoman tulospaineen kanssa nostaa osakkeen riskitasoa selvästi ja nostaa todennäköisyyttä sille, että yhtiö jättää suunnitellun 0,05 euron pääoman palautuksen vuodelta 2019 maksamatta.
Ennusteita laskettu selvästi
Kuluvan vuoden tulosennusteemme ovat laskeneet voimakkaasti markkinaromahduksen myötä. Liikevaihtoennusteemme on laskenut 17 %:lla 16,2 MEUR:oon. Sijoittajien on tärkeä huomioida, että EAB teki jo 2019 aikana merkittäviä kulusäästöjä ja nämä näkyvät numeroissa täysimääräisesti vasta kuluvana vuonna. Kulusäästöistä huolimatta odotamme yhtiön H1-tuloksen jäävän lievästi tappiolliseksi, mutta nousevan H2:lla takaisin pienelle plussalle, kun pääomarahastojen ylösajo etenee ja kulusäästöt tulevat täysimääräisesti läpi. Kokonaisuutena odotamme kuluvalta vuodelta nollatulosta. Ensi vuoden osalta olemme laskeneet tulosennustettamme 26 %:lla 2,4 MEUR:oon. Odotamme yhtiöltä edelleen selkeää tulosparannusta pääomarahastojen ylösajon etenemisen sekä kulusäästöjen seurauksena. Huomautamme kuitenkin, että tulosparannus vaatii taakseen markkinatilanteen piristymistä.
Arvostus on haastava ilman tulostason merkittävää parantumista
Tulospohjaisesti osake on kohtuullisesti hinnoiteltu 2021 ennusteillamme, mutta näihin nojaaminen ei nykyisessä poikkeuksellisen epävarmassa tilanteessa ole mielekästä. Osakkeen volyymipohjainen EV/S-kerroin on suhteellisen matala 2x ja mikäli yhtiö saisi kannattavuutensa edes lähelle sektorin mediaania, olisi osakkeessa selvää nousuvaraa. Vakavaraisuuteen liittyvän riskitason kohoamisen myötä näemme osakkeessa edelleen selkeää laskuvaraa ja yhtiön tulisi ylittää ennusteemme merkittävästi, jotta nykyistä kurssitasoa voitaisi pitää perusteltuna.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille