EcoUp H2 torstaina: Kannattavuus paranee, mutta vauhti on liikevaihdon supistuessa hidas

EcoUp julkistaa tilinpäätöstiedotteensa torstaina. EcoUpin tulos- ja kassavirtaohjeistus on pysynyt muuttumattomana, joten odotamme yhtiöltä maltillista tuloskasvua ja hyvää kassavirtaa kulupuolen ja käyttöpääoman hallinnan kautta, vaikka liikevaihto lienee laskenut rakennussyklin synkkää vaihetta peilaten. Tänä vuonna EcoUpin pitäisi arviomme mukaan pystyä jatkamaan tuloskasvua kulupuolen toimien ajamana vuoden 2023 matalilta tasoilta, mutta ilman selvää liikevaihdon kasvua parannusvauhti on hidas. Arvioimme EcoUpin jättävän osingonjaon väliin heikon tulosvuoden 2023 jälkeen ja keskittyvän pääoman allokoinnissa kasvupanostuksiin ja terveen taseaseman säilyttämiseen. Odotamme raportilta päivitystä Kiertotalousteknologian testaustuloksiin ja teknologian kaupallistamiseen liittyen.

Liikevaihto on pysynyt alamäessä loppuvuodesta

Odotamme EcoUpin liikevaihdon laskeneen alkuvuotta vahvemmalla H2:lla 14 % 18,5 MEUR:oon (Q3’23:lla kasvu -13 %). Liikevaihto on tullut käytännössä kokonaan perinteisistä Kiertotaloustuotteista ja -palveluista. Arviomme mukaan volyymit ovat laskeneet läpi portfolion, sillä pientalorakentaminen on historiallisen alhaalla ja myös energiaremontit sekä muu korjausrakentaminen sekä vienti ovat kärsineet nousseista koroista. Hinnoittelun arvioimme tukeneen myyntiä lievästi suhteessa vertailukauteen, jolloin kaikki vuoden 2022 aikana tehdyt hintojen korotukset eivät olleet ehtineet tulla täysimääräisesti läpi.

Kannattavuus on jäänyt vaisuksi, vaikka katteet ovatkin kohonneet vertailukaudesta

Oikaistua käyttökatetta arvioimme EcoUpin pystyneen kotiuttamaan 2,0 MEUR H2:lla, mikä vastaa selvää parannusta heikosta vertailutasosta, mutta jakson hyvään kausiluonteeseen suhteutettuna vaisua noin 11 %:n käyttökatemarginaalia (Q3’23: EBITDA-% 10 %). Arviomme mukaan kannattavuutta on H2:lla tukenut hintojen korotukset, tehostustoimet ja joidenkin kuluerien (esim. energia) lasku. Liikevaihdon laskiessa yhtiön on kuitenkin arviomme mukaan vaikea päästä hyvälle kannattavuustasolle. Kiertotalousteknologian tappioiden emme usko aktivointien takia rasittaneen EcoUpin käyttökatetta H2:lla tai vuonna 2023, mutta suurten poistojen myötä tappiollinen Kiertotalousteknologia painaa toki tulosta oikaistusta liikevoitosta alaspäin. Poistojen, pienien rahoituskulujen ja minimaalisten verojen jälkeen odotamme EcoUpin jääneen H2:lla lievästi tappiolle. Kassavirrallisesti raportti on luultavasti vahva, sillä arvioimme käyttöpääoman muutoksien (ts. raaka-ainevaraston myynti) tukeneen liiketoiminnan kassavirtaa H2:lla selvästi. Yhtiön vapaata kassavirtaa ovat yhä rasittaneet investoinnit Vantaan uuteen puhallusvillatehtaaseen sekä Kiertotalousteknologiaan.

Vuoden 2023 tulostasolle asettama rima jää alas, joten tuloskasvuun pitäisi olla saumoja

EcoUpin tulostaso jäi parannuksesta huolimatta vaisuksi (esim. 2023 nettotulos tappiolla), joten vertailukauden tulostasolle asettama rima on edelleen alhaalla. Liikevaihdon osalta näkymä on kuitenkin nihkeä, sillä rakennussykli kyntää edelleen ja korkojen lasku ehtii parhaimmillaankin elvyttää kysyntää vasta loppuvuodesta. Myöskään Kiertotalousteknologian selkeämpään myynnin käynnistymiseen (luultavasti alkuun materiaalimyyntiä) näkymää ei ole. Toisaalta yhtiön omat tehostustoimien (esim. Ikaalisten tehtaan sulkeminen, Vantaan tehdasinvestointi, lomautukset) ja tiettyjen kuluerien laskun pitäisi alentaa edelleen yhtiön kulurakennetta. Näin ollen odotamme EcoUpin ohjeistavan kuluvalle vuodelle viime vuodesta paranevaa oikaistua käyttökatetta, liikevoittoa tai nettotulosta. Ilman liikevaihdon kasvua parannuksen mittakaava jää arviomme mukaan kuitenkin hitaaksi ja vuoden 2024 tulostaso absoluuttisesti vaisuksi.