EcoUp laaja raportti: Suhdannemontusta nouseminen vie aikaa

Toistamme EcoUpin vähennä-suosituksemme ja 1,80 euron tavoitehintamme. EcoUp koostuu kypsästä Eristeliiketoiminnasta (tuotteet ja palvelut) ja varhaisen vaiheen Teknologialiiketoiminnasta, jotka operoivat rakentamisen arvoketjussa. Kierrätystä ja päästövähennyksiä tukevan lainsäädännön ja yleisesti myönteisen ilmapiirin yleistyminen ovat yhtiölle keskeisiä pitkän aikavälin ajureita, mutta lyhyellä tähtäimellä EcoUp kärvistelee rakennussuhdanteen sekä Teknologialiiketoiminnan inflaatiopohjaisten kaupallistamishaasteiden parissa. Lyhyen pään korkeana olevan arvostuksen ja riskitason takia pitäydymme EcoUpin suhteen varovaisessa näkemyksessä, vaikka osakkeella pitäisi olla jo tukitasoja, kunhan viime vuonna alkanut tuloskäänne jatkuu edes hitaana. Äskettäin julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täältä.

EcoUp on kahdesta erillisestä liiketoiminnasta koostuva ja kasvuun panostava kiertotalousyhtiö

EcoUp valmistaa molemmissa liiketoiminnoissa kierrätys- tai jätemateriaalista uusia korkeamman jalostusarvon tuotteita. EcoUpin runko on Eristeliiketoiminta, jossa se myy eristemateriaaleja etenkin Ekovilla-brändillä ja niihin liittyviä asennuspalveluita rakennusliikkeille, talotehtaille ja rautakaupoille ja kuluttajille (eristeremontit). Lisäksi EcoUpilla on kehitysvaiheessa varhaisen vaiheen Teknologialiiketoiminta, jolla jätteeksi päätyvästä purkuvillasta voidaan jalostaa uusiotuotteita esimerkiksi betonituotteiden korvaajiksi. EcoUp hakee strategiallaan ripeää kasvua molemmissa liiketoiminnoissa, mitä puoltaa kierrätystä ja päästöjen supistusta tukeva lainsäädäntö ja pitkällä tähtäimellä myös kuluttajien vaatimukset. Vuosina 2022-2023 yhtiö kärsi kuitenkin inflaatiosta molemmissa liiketoiminnoissa, minkä myötä yhtiö on joutunut lykkäämään tai alentamaan jo kaksi kertaa taloudellisia tavoitteitaan. Pitkällä sihdillä EcoUp on mielestämme asemoitunut myös rakentamisen vihreään trendiin hyvin, sillä iso osa yhtiön tuotannosta on hiilinegatiivista ja yhtiön teknologialla voidaan ratkoa jäteongelmia. Yhtiön pääriskit ovat teknologian kaupallistamisen onnistuminen, vihreän trendin läpilyönnin ajoitus ja rakennussuhdanne.

Hyvän tulostason saavuttamisessa kestää vielä ainakin pari vuotta

Matalan asuntorakentamisen erittäin heikkoa suhdannetta peilaten ennustamme EcoUpin liikevaihdon supistuvan tänä vuonna edelleen 10 % ja kasvavan vuosina 2025-2026 keskimäärin noin 27 %. Ennusteillamme Eristeliiketoiminta jää hieman 40-45 MEUR:ssa olevan vuoden 2026 liikevaihtotavoitteen alapuolelle ja vuonna 2026 teknologiamyyntiä kertyy laitteista ja tuotteista vajaat 10 MEUR. Arvioimme EcoUpin pysyvän tänä vuonna liiketappiolla molempien liiketoimintojen alhaisen liikevaihdon takia. Vuonna 2026 yhtiö yltää ennusteissamme 6-8 MEUR:ssa olevan Eristeliiketoiminnan käyttökatteen tavoitehaarukan alalaitaan ja tavoitteen mukaiseen positiiviseen käyttökatteeseen Teknologialiiketoiminnassa. Vuoden 2026 ennusteidemme saavuttaminen vaatii merkittävästi piristyvää rakennussuhdannetta (ml. korkojen lasku) ja Teknologialiiketoiminnan noin odotustemme liikevaihtoa. Molempiin tekijöihin liittyvät epävarmuudet ovat vielä merkittäviä ja ennusteriskit isoja.

Arvostuksen kokonaiskuva on mielestämme edelleen neutraalilla alueella

Arvotamme EcoUpia osien summa -mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavalla osien summallamme saamme osakkeen arvoksi noin 1,4-2,9 euroa (ennallaan). Heikon lähiajan tuloskunnon takia osien summa -arvostus jää mielestämme neutraalille alueelle. DCF (vajaat 3 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa, mutta ennen Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen konkretisoitumista tähän on vaikea nojata, sillä malli olettaa sen yltävän kannattavaan kasvuun. Vuosien 2024-2025 tuloskertoimilla osake on kallis, mutta hitaan tuloskäänteen jatkuessa P/B 0,9x ja EV/S 0,6x (2024e) rajaavat osakkeen laskuvaraa.