EcoUp laaja raportti: Takaiskun jälkeen kohti ripeämpää kasvua

Toistamme EcoUpin vähennä-suosituksemme ja 3,75 euron tavoitehintamme. EcoUp on kiertotaloustuotteita, -palveluita ja -teknologiaa rakentamisen arvoketjuun tarjoava yhtiö. EcoUpin kierrätystä ja päästövähennyksiä tukevan lainsäädännön ja yleisesti myönteisen ilmapiirin ajamana EcoUpin pidemmän ajan kasvunäkymä on hyvä, vaikka vuonna 2022 inflaatio aiheutti yhtiölle kierrepallon ja lyhyen ajan näkymiä haastaa myös rakentamisen heikkenevä suhdanne. Osakkeen arvostus on ristiriitainen, mutta tuoreiden haasteiden jäljiltä pidämme katseen lyhyessä päässä ja jäämme odottamaan konkretiaa kannattavuuden palauttamisesta ja kasvun kiihdyttämisestä. Tänään julkaistu laaja raportti EcoUpista on luettavissa täältä.

EcoUp on kahdesta erillisestä liiketoiminnasta koostuva ja kasvuun panostava kiertotalousyhtiö

EcoUpin kantavana ajatuksena molemmissa liiketoiminnoissa on valmistaa kierrätys- tai jätemateriaalista uusia korkeamman jalostusarvon tuotteita. EcoUpin runko on perinteinen kiertotaloustuote- ja palveluliiketoiminta, jossa se myy eristemateriaaleja Ekovilla- ja Ikivilla-brändeillä rakennusliikkeille, talotehtaille ja rautakaupoille. Portfolioon kuuluu myös kuitutuotteita ja tuotteisiin linkittyneitä palveluita. Lisäksi EcoUpilla on kehitysvaiheessa uusi teknologia, jolla nykyään valtaosin jätteeksi päätyvästä purkuvillasta voidaan jalostaa neitsytmateriaaleja korvaavia tuotteita tiettyjen betonituotteiden valmistukseen. EcoUp hakee strategiallaan ripeää kasvua molemmissa liiketoiminnoissa, mitä puoltaa kierrätystä ja päästöjen supistusta tukeva lainsäädäntö, kuluttajien kasvava tuki vihreille arvoille ja osin myös Euroopan energiakriisi. Vuonna 2022 yhtiö kärsi kuitenkin inflaatiosta molemmissa liiketoiminnoissa ja joutui lykkäämään taloudellisia tavoitteitaan kaksi vuotta eteenpäin vuodelle 2026. Pitkällä sihdillä EcoUp on mielestämme asemoitunut myös rakentamisessa vauhdilla vahvistuvaan vihreään trendiin erittäin hyvin, sillä iso osa yhtiön tuotannosta on hiilinegatiivista ja yhtiön teknologialla voidaan ratkoa jäteongelmia. Yhtiön pääriskit löytyvät teknologian kaupallistamisen onnistumisesta, vihreän trendin läpilyönnin ajoituksesta sekä rakentamisen suhdanteen kehittymisestä.

Tähtäin on melko kaukana ja lähtötaso tuloksen osalta on matala

Markkinatrendejä ja Suomen talouden lyhyellä tähtäimellä vaisua näkymää sekä yhtiön reippaita investointisuunnitelmia peilaten ennustamme EcoUpin liikevaihdon kasvavan vuosina Q3’22 LTM-2026 noin 16 %:n vuosivauhtia (vrt. taloudellisten tavoitteiden mukainen vuosikasvu vuoteen 2026 mennessä noin 18 %). Kannattavuuden osalta vuosina 2023-2024 kasvupanostukset ja vaisu suhdanne pitävät marginaalit arviomme mukaan korkeintaan vuoden 2021 kohtuullisella tasolla (2021: EBITDA-% 16 % vs. yhtiön taloudellinen tavoite yli 20 % keskipitkällä aikavälillä). Sen sijaan 2025-2026 näemme kannattavuudessa selvää parantumisen varaa, kunhan skaalautuva Kiertotalousteknologia etenee kaupalliseen vaiheeseen ja perinteisessä liiketoiminnassa kasvavat volyymit ja paraneva tuotemix tukevat marginaaleja. Vuoden 2023 lähtötaso on toki matala.

Odotamme vielä tulostrendin käännettä sekä Kiertotalousteknologian tilannekuvan vahvistumista

Arvotamme EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavalla osien summallamme saamme osakkeen arvoksi noin 2,8-4,8 euroa (ennallaan). Peruskenaario on 3,70 euroa/osake, joten osien summan valossa emme näe EcoUpin osakkeessa vielä lyhyen ajan nousuvaraa. DCF:n (noin 4,6 €/osake) väläyttämään kiinnostavaan pitkän ajan potentiaaliin on myös vaikea nojata ennen tuloskasvuntrendin sekä Kiertotalousteknologian paluuta oikeille raiteille. Siten jatkamme vielä tarkkailevalla linjalla osakkeen suhteen toistaiseksi, vaikka keskipitkän ajan tuloskasvunäkymään osake alkaakin olla jo varsin edullinen (3v. PEG < 1x).